事件点评：大规模资产收购启动，黑金龙头再启航

2025-08-04 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪民生证券 MEI.

事件：公司拟发行股份及支付现金收购国家能源集团持有的煤炭、煤电、煤化工等相关资产，并募集配套资金，停牌公告发布于8月1日。
标的资产：覆盖“煤电化运销”，涉及13家标的，包括6项煤炭资产（国源电力、乌海能源等）、1项煤电一体化（内蒙建投）、2项化工资产（化工公司、新疆能源）、4项销售运输资产（煤炭运销公司等），旨在解决同业竞争问题，加强一体化运营能力。
产能提升：重组后，公司煤炭在产产能将增厚74.5%（达2.79亿吨），在建产能增厚1.25倍（达2000万吨），显著提升资源量和产能规模。
分红政策：承诺2022-2024年分红比例不低于60%，实际执行比例分别为72.8%、75.2%、76.5%。拟将2025-2027年承诺下限提升至65%，并可能实施中期利润分配，维持高分红比例。
财务状况：截至25Q1末，公司货币资金1554亿元，预计自有现金可满足大部分对价需求，增强现金使用能力有望提升综合ROE。
投资建议：维持“推荐”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为480.12/493.68/497.32亿元，EPS分别为2.42/2.48/2.50元，对应2025年8月4日股价PE分别为16/15/15倍。
风险提示：煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、重组进展不及预期。