动态点评：收购苏州旭创顺利完成，国内高端光模块龙头启航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2017年5月22日收到中国证监会《关于核准山东中际电工装备股份有限公司向苏州益兴福企业管理中心（有限合伙）等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。 二、分析与判断  国内高端光模块龙头，国内外客户资源优质 苏州旭创主要从事10G/25G/40G/100G等高速光通信收发模块的研发、设计和制造，为数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供光通信模块解决方案。苏州旭创现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型。2016年1-8月，苏州旭创实现营业收入11亿元，其中40G/100G实现营业收入8.58亿，占比为77.74%。同时，苏州旭创光模块产品获得了Google、Amazon、华为、中兴等多家国内知名客户的认可。2016年1-8月前五名客户分别为Google、Amazon、华为、HYVE与中兴，分别占据公司营业收入19.74%、16.44%、14.89%、9.94%与7.23%的份额，获得了国内外知名客户的认可。  管理层拥有丰富行业经验，超额完成业绩承诺 苏州旭创管理层多数为海归博士，总经理刘圣曾就职于美国Agere System, Pine Photonics Communications, Opnext 等光电企业，管理层具有丰富的光器件行业经验，为苏州旭创持续发展奠定了基础。谷歌对苏州旭创进行了投资，持有5.5%股份，彰显了对于苏州旭创团队实力和技术能力的认可。苏州旭创承诺2016-2018年扣非归母净利润不低于1.73亿元、2.16亿元与2.79亿元，2016年1-11月实现营业收入17.24亿，扣非净利润达到2.02亿，已经超额完成2016年业绩承诺，超额完成2017年和2018年的业绩承诺有望延续。同时，公司对于业绩承诺人进行业绩奖励，业绩奖励为超出业绩承诺部分的60%，对于未来促进苏州旭创业绩有积极作用。  定增布局光模块生产与研发，巩固国内高端光模块龙头地位 公司募集配套资金总额不超过4.9亿元，拟向王伟修等5名配套融资方募集配套资金，其中董事长王伟修认购2.84亿，超过总额的50%，管理层对于公司未来发展具有很强的信心。公司定增主要用于光模块自动化生产线改造项目、光模块研发及生产线建设项目。（1）光模块研发及生产线建设项目：通过购置相关的生产设备和测试设备，扩大生产产能，提高产品的生产效率，有效保证产品良率，增强公司技术创新优势，并将新增年产光模块300万只的生产能力。（2）光模块自动化生产线改造项目：拟在苏州旭创原有的生产线基础上，对生产线进行智能化改造。项目建成后，该生产线将新增年产光收发模块230万只的生产能力。 三、盈利预测与投资建议 公司拟收购的苏州旭创以40G/100G高端光模块为主，国内外客户资源优质，国内高速光模块龙头地位。考虑增发摊薄，预计2017-2019年备考EPS为0.74、1.05和1.48元，相应PE为47.87倍、33.53倍和23.82倍。可给予2017年60-65倍PE，未来12个月合理价格区间为44.4-48.1元。 一、 四、风险提示： 光器件景气度不及预期；高端光模块产品竞争激烈。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 44.4—48.1元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-5-24 收盘价（元） 35.22 近12个月最高/最低（元） 39.90/12.36 总股本（百万股） 216 流通股本（百万股） 215 流通股比例（%） 99.32 总市值（亿元） 76 流通市值（亿元) 75 [Table_QuotePic 该股与沪深300走势比较 -40%-22%-4%14%33%51%15-1216-316-616-9中际装备沪深300 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨锟 执业证号： S0100115100036 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《中际装备（300308）公司点评：收购苏州旭创过会，打造国内高端光器件龙头》20160311 [Table_Title] 中际装备（300308） 公司研究/简评报告 收购苏州旭创顺利完成，国内高端光模块龙头启航 —中际装备（300308）动态点评 简评报告/机械 2017年05月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中际装备（300308） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 132 2,811 3,993 5,575 增长率（%） 8.41% 2035.67% 42.03% 39.64% 归属母公司股东净利润（百万元） 10 338 482 678 增长率（%） 79.73% 3257.69% 42.78% 40.75% 每股收益（元） 0.02 0.74 1.05 1.48 PE（现价） 1,607.25 47.87 33.53 23.82 PB 29.08 9.31 6.36 4.40 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中际装备（300308） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 132 2811 3993 5575 成长能力 营业成本 91 2047 2926 4112 营业收入增长率 8.41% 2035.67% 42.03% 39.64% 营业税金及附加 3 59 83 116 EBIT增长率 677.03% -10102.29% 44.42% 41.83% 销售费用 4 48 60 72 净利润增长率 79.73% 3257.69% 42.78% 40.75% 管理费用 41 309 419 558 盈利能力 EBIT -4 352 508 721 毛利率 30.56% 27.18% 26.72% 26.24% 财务费用 -1 0 1 2 净利润率 7.64% 12.01% 12.07% 12.17% 资产减值损失 0 0 0 0 总资产收益率ROA 1.59% 33.39% 32.06% 31.01% 投资收益 3 4 4 4 净资产收益率ROE 1.81% 41.32% 40.32% 39.26% 营业利润 -2 352 508 719 偿债能力 营业外收支 13 14 16 17 流动比率 4.51 3.80 4.02 4.20 利润总额 11 366 523 736 速动比率 3.42 3.04 3.35 3.57 所得税 1 29 41 58 现金比率 1.03 - - - 净利润 10 338 482 678 资产负债率 12.08% 19.19% 20.48% 21.02% 归属于母公司净利润 10 338 482 678 经营效率 EBITDA 15 374 530 742 应收账款周转天数 179.47 13.44 16.81 16.93 存货周转天数 215.43 13.71 15.36 15.56 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.21 3.42 3.18 3.02 货币资金 69 0 0 0 每股指标（元） 应收账款及票据 82 246 350 489 每股收益 0.02 0.74 1.05 1.48 预付款项 11 246 581 1052 每股净资产 1.21 3.78 5.53 8.00 存货 74 140 200 282 每股经营现金流 0.07 (0.09) 0.11 0.16 其他流动资产 68 70 70 70 每股股利 0.00 0.34 0.48 0.67 流动资产合计 304 703 1202 1893 估值分析 长期股权投资 22 10 11 12 PE 1607.2 47.9 33.5 23.8 固定资产 184 179 174 169 PB 29.1 9.3 6.4 4.4 无形资产 97 94 92 89 EV/EBITDA 492.2 20.5 14.6 10.5 非流动资产合计 328 308 302 295 股息收益率 0.01% 0.95% 1.36% 1.92% 资产合计 632 1011 1503 2188 短期借款 0 62 128 215 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 28 112 160 225 净利润 10 338 482 678 其他流动负债 40 10 10 10 折旧和摊销 (0) (0) (0) (0) 流动负债合计 67 185 299 451 营运资金变动 -83 -396 -450 -626 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流