2025中报点评：矿冶两端持续发力，玉龙三期高效推进

西南证券研究院发布关于西部矿业（601168）的2025年中报点评，维持“买入”评级。报告核心观点如下：

事件与业绩
公司发布2025半年度报告，实现营收316.2亿元（同比+26.6%），归母净利润18.7亿元（同比+15.4%），扣非归母净利润18.3亿元（同比+9.0%）。单季度看，2025Q2营收150.8亿元（同比+7.7%），归母净利润10.6亿元（同比+20.1%），扣非归母净利润10.5亿元（同比+9.6%）。

行业层面
铜供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存去库周期向补库周期切换或带动需求回升，美联储货币周期切换或提振铜的金融属性。铜矿供应扰动加剧，需求受益于新能源需求高增，基本面支撑铜价中枢上行。

公司层面
铜矿量价齐升，玉龙铜矿为重要利润来源。2025H1铜精矿产量9.2万吨（同比+7.7%），冶炼端电解铜产量18.2万吨（同比+49.9%）。铜/铅/锌均价同比分别+4.2%/-0.4%/+5.2%。

玉龙三期项目
玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工，选矿量提升至2280万吨/年。三期项目于2025年6月23日获核准批复，建成后铜金属年产能达20万吨。双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，预计年底投产，年产铁精粉87万吨。

盈利预测与投资建议
预计未来三年归母净利润分别为37.0/42.8/45.8亿元，EPS分别为1.55/1.80/1.92元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示
铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。