智能手机：三星/联发科/高通测试结果要点

2Q25 智能手机行业整体表现符合市场预期，但 3Q25E 指导价显示高端机型强劲增长，而主流需求受 1H25 订单拉动和 China 补贴影响呈现疲软态势。高通 (QCOM) 预计 FY25 非苹果 QCT 收入同比增长 15%，联发科 (MediaTek) 预计 FY25 尖端收入同比增长 40%。新兴形态（XR、Trifold、AI 眼镜）成为增长新动力。我们认为，聚焦高端/旗舰机型和组件规格升级的公司将在 2H25E 受益于旗舰需求强劲，包括小米（高端份额提升）、AAC（声学/触觉升级）、Q-tech（相机 OIS/潜望式升级）、BYDE（高端中框）和 Tongda（外壳升级）。

2Q 表现：三星 (Samsung) 智能手机出货量环比下降，因 1Q 旗舰需求疲软，但同比增加得益于 S25/平板/A 系列产品结构优化；联发科 2Q 收入同比增长 18%，符合预期，主要受 Dimensity 9400 强劲表现、份额提升、平板/Chromebook 订单胜利和电源 IC 需求推动；高通 2Q 收入同比增长 10%，得益于 QCT 增长，受 Snapdragon 8 Elite（三星、小米）和高端安卓新品发布驱动。

2H25 展望：3Q25 季节性预计弱于预期（持平或略有下降），因主流去库存和 1H 拉动需求影响，但旗舰机型势头可能持续；三星将聚焦高端 AI 设备并拓展生态，Galaxy Z Fold7/Z Flip7 预计实现两位数同比增长，新形态 XR、TriFold 将推出，Galaxy AI 生态将随 Gemini Live 和 One UI 8 扩展；管理层预计 3Q 出货量和 ASP 提升，尽管宏观和关税问题持续；2026 年旗舰机型将配备 Exynos 2600 (2nm) 并优化边缘 AI 性能。

联发科指导：预计 FY25 尖端收入同比增长 40%，因中国品牌份额提升和 Dimensity 9500 在 3Q25E 拉动；主流收入 3Q25E 同比环比下降，因前期补贴拉动；GB10 将在 3Q 拉动，ASIC 目标 2026 收入 10 亿美元不变，2027 年将强劲增长。

高通指导：预计 FY25 非苹果手机收入同比增长 15%，因中国和新兴市场高端份额提升；中国无订单拉动迹象，小米势头强劲；小米签署多年期 Snapdragon 8 合作协议，包括国际机型；预计 2026 年三星 Galaxy 发布会约 75% 设备采用 Snapdragon；XR 领域获得 19 个智能眼镜设计胜利，Meta/Xiaomi 驱动强劲势头。

投资建议：小米（买入）、AAC Tech（买入）、BYDE（买入）、Q-Tech（买入）、Tongda（买入）。