宏观政策
- 7月政治局会议确定下半年政策大基调，分为四大主线：
- 短期注重抓落实，可能推出新政策但非强刺激，关注服务消费、城市更新、保民生、稳股市进展。
- 灵活加码政策，一旦形势恶化将出台增量政策，关注出口、消费、地产等基本面数据。
- “反内卷”政策从行业自律到实质性落地，下半年供给端政策可能进一步加码，关注行业协会督促力度、环保能耗标准提高、限产或清退产能等。
- “十五五”规划编制工作，关注新质生产力、促改革、共同富裕等相关讨论。
- 短期需紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。
美国非农就业数据
- 7月新增非农就业低于预期，前两月数据大幅下修至极低水平，失业率小幅反弹并符合预期。
- 数据引发市场衰退预期和降息预期升温，美联储9月降息概率升至87%，年内降息预期也从大概率1次变为至少2次。
- 非农数据大幅下修主因有三：政府部门裁员、驱逐非法移民、自然灾害频发。
- 近期高频指标显示美国经济韧性仍强，本次下修更可能是一次性调整，尚不足以证明美国经济即将衰退。
- 预计短期海外市场仍将维持risk-off；若9-10月公布的非农数据出现明显反弹或上修，则Q4海外市场有望再度切换至risk-on。
债券征税新规
- 恢复征收利息收入增值税，可能有三点考量：税收优惠政策历史使命完成、增加财政收入、结构调整，引导资金流向权益等领域。
- 操作细节：采取“新老划断”方式，不同机构税率可能存在差异。
- 短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏利空，同时成本拉平后信用利差也将收窄。
策略观点
- 8月策略观点：近期宏观与资本市场重要事件研判，关注Q1政治局会议变化、PMI特征、中美经贸会谈、增量资金与股债跷跷板、A股盈利预期节奏、8月中报业绩交易思路。
- 8月金股组合：潞安环能、中煤能源、新钢股份、中国铝业、东阳光、大金重工、牧原股份、滨江集团。
金融工程
- 市场短期有望再次冲高，科创50、电力设备及新能源、汽车刚确认日线级别上涨，且汽车、新能源的日线上涨只走了1浪结构。
- 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且5个行业周线上涨只走了1浪结构，中期牛市刚刚开始。
- “量价淘金”选股因子系列研究（十三）：以趋势资金入场信号为例，构建通道策略，回测时间段2016/01/01-2025/06/30内，相对于中证800等权指数的年化超额收益为10.31%，信息比率为2.41，最大回撤为6.44%，每周平均持股数量约为40只。
- 择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.29分，整体为中性偏空观点。
固定收益
- 修复行情能将持续，利率第一阶段回到调整前水平，后续能否进一步下行突破前低，需要观察其他市场表现，以及基本面压力。
- 恢复部分债券增值税，短期将推动利率下行，并导致新老债券定价差异，长期看对利率债偏利空，同时成本拉平后信用利差也将收窄。
行业观点
- 医药生物：恒瑞医药与GSK达成重磅BD协议，金额超预期，“海外大药”再添重磅。
- 建筑材料：“反内卷”情绪降温，关注基本面变化，推荐北新建材、伟星新材。
- 房地产：C-REITs指数上行，物流、能源REITs再上新，维持行业“增持”评级，关注基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、物业。
- 基础化工：石油石化本周原油震荡收涨，供给端OPEC+增产行至尾声，需求端疲弱，库存大幅累库。
- 煤炭：神华启动大规模资产收购，行业开启外延并购新篇章，推荐潞安环能，关注中煤能源、中国神华等。
- 有色金属：美非农就业预冷，降息预期升温推升贵金属价格，铜价短期重归需求驱动，铝价震荡运行，锂价回落，硅价震荡运行。
- 纺织服饰：伯希和招股书拆解，推荐安踏体育、特步国际、李宁，关注海澜之家、稳健医疗、波司登等。
- 电子：巨头财报周看最新Capex，CSP相继上调资本开支指引，高度重视AI产业链变革及业绩爆发机遇。
- 电力设备：LG新能源签订铁锂储能大单，发改革深入推进招标投标制度改革，推荐算力产业链相关企业。
- 能源：广东上调火电容量电价，全国可再生能源电量占比已近4成，推荐火电板块、绿电运营商、水核防御标的。
- 食品饮料：育儿补贴政策落地，推新积极挖掘增量，白酒板块筑底可期，大众品重点关注成长与价值。
- 建筑装饰：当前为何要重视新疆板块投资机会？推荐和关注基建央企龙头、煤化工EPC龙头等。
- 农林牧渔：发展新质生产力，破除种业行业“反内卷”，转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售。
- 计算机：静待AI+细则与GPT-5，“人工智能+”行动意见通过，彰显政策对AI重视力度。
- 医药生物：跨国医药企业在美投资计划梳理，创新药仍然是重心，但低位新挖掘的有创新逻辑的资产表现更好。
- 钢铁：上半年钢铁行业盈利大幅增长，商品市场价格上涨本身就会“创造”需求，投机需求扩大会放大商品的价格波动。
- 房地产：7月百强房企月度销售报告，市场热度走低，销售同比跌幅扩大，维持行业“增持”评级。
- 通信：威胜信息发布2025年半年报，国际化战略加速落地，订单储备创新高，推荐公司。
- 机械：苏试试验25年中报业绩超预期，周期底部拐点初现，推荐公司。
- 农林牧渔：益生股份二季度业绩环比改善，关注三季度价格反弹。
- 计算机：海康威视半年报业绩扎实稳健，精细化管理带来高质量发展，维持“买入”评级。
- 建筑材料：东方雨虹民建集团展现韧性，海外业务加速布局，下调公司盈利预测，维持“买入”评级。
