聚焦羽绒服主业，优质供应链护航成长

公司亮点

波司登作为羽绒服行业龙头，近年营收CAGR超18%，跑赢行业平均（约10%）。主要得益于：

• 品牌升级：通过国际时装周等营销曝光，顺应国潮趋势，打造中高端功能性时代品牌形象。
• 精准选品：拓展轻薄羽、冲锋衣、防晒衣等新品类，寻求四季化扩张，助力规模快速增长。
• 高质量供应链：供应链优质柔性快反，存货周转效率高，毛利率领跑行业。

投资逻辑

• 市占率提升：Z世代消费升级，民族自信增强，波司登产品质价比优势明显，市占率有望持续提升。
• 渠道建设：大力布局旺季店，控制渠道费用，助力旺季销售。
• 多品牌矩阵：发力高性价比雪中飞品牌，与主品牌形成互补，助力市占率提升。
• 新品类拓展：挖掘南方及冬季外消费需求，推出轻薄羽、冲锋衣、防晒衣等产品，拓展增量市场。
• 品牌矩阵优化：收购Moose Knuckles，进一步丰富品牌矩阵，覆盖不同细分市场。

盈利预测与投资建议

预计FY2026-FY2028年公司净利润分别为39.20/43.22/47.39亿元，对应PE分别为12/11/10倍。给予FY2026年15倍估值，目标价5.58港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 终端消费需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品类拓展不及预期