负债端：偏好短期低波，逐步降低收益率预期
- 理财规模增至历史高点，但增速放缓。截至2025Q2末理财规模为30.67万亿元，yoy+7.5%。预计2025年全年理财增量不及2024年，全年增速或维持7.5%左右。
- 现金管理类规模下降、“最小持有期”固收类产品高增。封闭式产品期限拉长，但规模增长较为较慢，反映居民对于理财流动性的要求仍然较高。
- 收益率平稳下降或成常态，新发募集情况较好。2025年上半年理财产品兑付收益率平均为2.12%，较2024年全年下降53BP。新发产品的募集情况仍然较好，投资者或已能接受理财收益率的同步自然下降。
资产端：欠配压力大，增配高流动性资产
- Q2增配资产：存款＞公募基金＞同业存单。现金及银行存款环比上升1.48pct至24.80%，规模增量约9100亿元，占比总投资资产增量的超一半。同业存单占比微升至13.80%。
- 直投债权类减少，支持实体比例走低。截至2024年6月末，理财通过债券、非标、0.10 0.35 0.91 0.07 0.45 -0.07 0.02 -0.02 0.02 -0.200.000.200.400.600.801.002025Q2-600-400-2000200400600800100012001400国债-新债国债-老债政策性金融债-新债政策性金融债-老债中期票据短期/超短期融资券企业债地方政府债同业存单资产支持证券其他
- 信用债票息吸引力不断下降，理财转向增加利率债的波段交易。
竞争格局：头部效应明显，中小行加速“退场”
- 股份行理财子坐稳头把交椅。截至2025年5月末规模前三的理财公司仍为招银理财、兴银理财、信银理财。
- 中小银行主动退出，市占率降至10%。2024年初至今未新增理财公司的牌照，中小银行纷纷主动转为纯代销。
- 银行代销可增厚中收，承接存款“搬家”资金。2025年6月末理财公司的代销机构增至594家。
小结：与存款客群高度重合，坚守绝对收益定位
- 低波理财将是最主要的承接方。我们看好理财的稳步增长，但增量或不及2024年。
- 资产端的欠配压力持续增大，主要体现在：
- 存量高息协议存款集中到期，高息低波资产难以获得；
- 信托平滑工具整改、估值方式规范，年底前若整改完毕，从2026年开始理财在债市调整中平抑净值波动能力大幅减弱，负债端可能变得不够稳定；
- 短期限信用债发行降速、票息降低，理财配置需求难以得到满足；
- 受制于理财客群的风险偏好，权益类资产规模仍然较小，理财难以享受权益市场的结构性上涨机会，多资产投资受限。
- 随着投资者降低对理财产品的收益预期，理财公司仍将坚守“绝对收益”定位，对于同业存单、短期限信用债和债基仍需求较大。但直投长期限信用债或信用下沉的可能性不大，或更多通过公募基金或基金专户实现。
风险提示
- 经济增速不及预期，低利率环境加大理财欠配压力；
- 金融监管趋严，资产端可选范围缩窄；
- 理财子牌照发放收紧。
