7月政治局会议5大增量信号
重磅研报核心观点
本次会议最重要的信号是确定10月召开二十届四中全会，主题是审议“十五五”规划编制建议。经济工作方面，下半年政策将着力各种“稳”，并重提努力完成全年目标，指向短期更注重抓落实，后续应会有新政策，但并非强刺激，更可能是“托而不举”。新提“适时加力、增强灵活性预见性”，预示一旦形势恶化也会很快出台增量政策。
5大增量信息
- 再次突出“反内卷”：主抓手是反价格战、去产能、规范政府招商。
- 首提“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”：指向稳股市仍是硬要求，调整就是机会。
- 未直接提房地产，改为“高质量开展城市更新”。
- 未提“以旧换新”，强调“培育服务消费新的增长点”。
- 删掉“适时降准降息”，延续强调“促进社会综合融资成本下行”和“用好各项结构性货币政策工具”：指向下调LPR仍可能；财政政策突出“落实落细”，指向短期难以扩赤字、调预算等。
研究结论
- 对A股可以乐观点，债券短期有所调整、可择机加大配置、年内债券利率仍有望创新低。
- 继续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。
风险提示
外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。
研究视点
家用电器：海信家电（000921.SZ）
- 2025H1实现营业总收入493.4亿元，同比增长1.44%；归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%。
- 各品类增长稳健，外销持续增长，毛利率同比提升。
- 预计2025-2027年归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。
能源：华能国际（600011.SH）
- 煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔。
- 预计2025-2027年归母净利分别为127.28/129.76/135.61亿元，对应EPS分别为0.81/0.83/0.86元/股，PE分别为8.7/8.5/8.1倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
环保：惠城环保（300779.SZ）
- 2025H1营收5.6亿元（yoy-5.1%）；归母净利润502.0万元（yoy-85.6%）。
- 营收减少主要系蒸汽收入减少、催化剂销量下降。
- 利润同比下滑主要系新项目开拓导致费用增加。
- 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。
