国内增产落地，关注原糖动向

投资观点：白糖（SR）震荡。报告日期：2025-7-28。

1. 国内旧作增产落地

   • 2024/25年制糖期全国食糖产量1116.21万吨，同比增12.03%，其中甘蔗糖产量902.33万吨，甜菜糖产量213.88万吨。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增23.07%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。
   • 主要产区：广西产糖646.5万吨，同比增28.36万吨；云南产糖241.88万吨，同比增38.68万吨；新疆产糖81.42万吨，同比增25.56万吨；内蒙古产糖66.35万吨，同比增12.85万吨。
   • 截至5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比增10.23万吨。5月单月销糖86.92万吨，同比增2.31万吨，环比减38.47万吨。
   • 国内消费季节性增加（夏季冷饮、饮料需求及节日备货），但郑糖已充分计价旧作增产，更多跟随原糖波动，同时受国内需求季节性变化扰动。

2. 巴西制糖意愿积极

   • 巴西在原油价格相对原糖价格高企背景下仍维持高位制糖比，核心原因：
     • 糖醇价差仍处高位，制糖利润优势明显；
     • 糖厂已在高糖价时期完成大量套保操作，锁定利润，转产乙醇需重新调整生产计划且面临乙醇价格波动风险。
   • 6月初巴西汽油价格首次下调，对甘蔗乙醇燃料造成压力，但糖厂仍倾向维持原有制糖节奏。

3. 投资建议：区间震荡。

4. 风险提示：国内进口、宏观波动。