1H2025业绩点评双引擎引领增长，辩证看待费用投放

核心观点

• 事件：公司2025年上半年实现收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%。
• 收入端：补水啦高增超预期，特饮维持快速增长，果之茶等多品类完善布局。Q2收入同比增长34.10%，主要得益于渠道能力强化、电解质水贡献显著、单店卖力提升。分品类：东鹏特饮收入同比增长18.77%，电解质饮料同比增长190.05%，其他饮料同比增长61.78（果之茶表现亮眼）。分地区：全国化持续推进，两广地区稳健增长，其他区域高速增长，华北成为增速最高的区域。
• 利润端：毛利率维持稳定，销售费用扰动影响净利率表现。1H2025毛净利率分别为45.15%/22.12%，同比+0.55pcts/+0.14pcts；Q2毛净利率分别为45.70%/23.68%，同比-0.35pcts/-0.61pcts。净利率主要受期间费用扰动，特别是销售费用增加。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：Q2费用确认节奏影响净利率表现，需辩证看待费用投放。

关键数据

• 盈利预测：
  • 2023A：营业收入11,263百万元，归母净利润2,040百万元
  • 2024A：营业收入15,839百万元，归母净利润3,327百万元
  • 2024A：EPS 3.13元，PE 46.5倍，PB 3.32倍
• 1H2025：
  • 收入：107.37亿元，同比增长36.37%
  • 归母净利润：23.75亿元，同比增长37.22%
  • 扣非归母净利润：22.70亿元，同比增长33.02%
  • Q2收入：58.89亿元，同比增长34.10%
  • Q2归母净利润：13.95亿元，同比增长30.75%
  • 毛利率：45.15%（1H2025），45.70%（Q2）
  • 净利率：22.12%（1H2025），23.68%（Q2）
  • 期间费用率：16.66%（1H2025），主要受销售费用增加影响

研究结论

公司渠道能力持续强化，产品矩阵丰富，单店卖力提升，推动收入高速增长。毛利率稳定，但Q2净利率受费用扰动。未来费用投放有望提升收入动销水平，维持“买入”评级。