光伏反内卷加速供给侧优化，硅片代工龙头二季度有望扭亏

核心观点与关键数据

• 行业背景：2025年7月以来，中央财经委会议指出要治理低价无序竞争，推动落后产能退出，导致N型18x硅片价格回升至1.1元/片，行业反内卷趋势明显。
• 公司优势：高测股份整合切片资源，提升产能利用率至85%，通过规模效应增强边际盈利能力。公司切片设备与金刚线处于行业领先地位，形成设备+耗材+工艺闭环。
• 业务模式：切片代工模式不断渗透，高测受益于行业集中度分散和产业分工趋势，客户从硅片行业新玩家延伸至头部玩家。中长期看，硅片行业将进入买方市场，高测通过单一环节研发建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势提高竞争力。

财务预测与估值

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，对应PE分别为139/57/30倍。
• 财务指标：2024年预计营业收入4474百万元，毛利率19.21%；2025-2027年毛利率预计提升至20.52%-22.01%，归母净利率提升至1.38%-5.47%。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，认为高测股份受益于行业反内卷和产业分工趋势，长期发展前景良好。
• 风险提示：光伏行业需求不及预期、新技术研发不及预期、新业务产业化不及预期。

关键财务数据

• 资产负债表：2024年预计流动资产4472百万元，存货662百万元；非流动资产3020百万元，主要为固定资产。
• 利润表：2024年预计营业总收入4474百万元，营业成本3265百万元，EBITDA 406百万元；2025-2027年净利润预计从53百万元增长至241百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流-1261百万元，投资活动现金流1408百万元；2025-2027年经营活动现金流预计转正至258百万元。