耐世特(1316.HK)百年沉淀，终将绽放

核心观点

1. 行业层面：电动化和智能化推动转向系统迭代升级，L4 Robotaxi 催化线控转向商业化加速。
2. 竞争格局：全球市场转向系统供应商集中度较高，前五大供应商占据 80% 左右市场份额，耐世特位列第三；国内市场高价值 EPS 仍以国外供应商为主，国产替代空间广阔。
3. 公司层面：耐世特为全球百年转向龙头，拥有深厚海外布局和多元化客户结构，北美、欧洲利润率逐步改善，中国业务增速迅猛，底盘转向为其基本盘业务，并拓展至底盘制动业务。

关键数据

• 耐世特 EPS 贡献营收约 68%，是全球主要汽车转向系统供应商。
• 2023 年耐世特 EPS 累计总产量超过一亿件。
• 2024 年耐世特取得客户项目订单量总计 60 亿美元，其中亚太区首次获得 SbW 和 DP-EPS 订单，北美首次获得 SbW 订单。
• 预计 2025-2027 年耐世特营业收入分别为 44.90/47.14/49.50 亿美元，归母净利润分别为 0.78/0.95/1.26 亿美元，EPS 分别为 0.03/0.04/0.05 亿美元。

研究结论

• 耐世特作为自主转向系统龙头，受益于电动化、智能化大趋势，高性能 EPS 以及线控转向业务将为公司带来新的成长空间。
• 预计耐世特 2025-2027 年平均 PE 分别为 25.64/21.05/15.87 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：车市需求不及预期、竞争加剧、供应链不确定性。

市场空间

• 预计 2025 年国内转向市场规模为 330 亿元，到 2030 年市场规模为 430 亿元。
• 预计 SbW 在 2025 年会有小规模的上车，到 2030 年，SbW 渗透率为 15% 左右。