百年沉淀，终将绽放

核心观点

1. 行业层面：电动化和智能化推动转向系统迭代升级，L4 Robotaxi加速线控转向商业化。
2. 竞争格局：全球市场前三供应商为捷太格特、博世、耐世特；国内市场高价值EPS仍以国外供应商为主，国产替代空间广阔。
3. 公司层面：耐世特为全球百年转向龙头，客户结构多元化，北美、欧洲利润率逐步改善，中国业务增速迅猛。公司以底盘转向为基本盘，拓展至底盘制动业务，为汽车智能化核心执行器。

关键数据

• 耐世特全球拥有60多家客户，5个技术中心，26个工厂，服务宝马、比亚迪、长安汽车等整车制造商。
• 2023年，耐世特EPS累计总产量超过一亿件。
• 2024年，耐世特取得客户项目订单量总计60亿美元，其中亚太区首次获得SbW和DP-EPS订单，北美首次获得SbW订单。
• 中国市场，耐世特EPS占比25%左右，P（DP-EPS）和R-EPS仍为国外供应商主导，国内供应商加速向更高价值产品突破。

研究结论

• 耐世特作为自主转向系统龙头，受益于电动化智能化大趋势，高性能EPS以及线控转向业务将为公司带来新的成长空间。
• 预计耐世特2025-2027年营业收入分别为44.90/47.14/49.50亿美元，归母净利润分别为0.78/0.95/1.26亿美元，EPS分别为0.03/0.04/0.05亿美元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 车市需求不及预期，竞争加剧，供应链不确定性。