医保局表态集采反内卷，器械板块迎政策拐点
上周医保局明确将按照“反内卷”原则持续推进集采改革，并提出赋能药械创新的新举措，支持国产产品走向世界。预计未来医疗器械产品带量采购原则将与药品类似，价格及利润率有望稳定，创新产品有望获得更高的利润空间，国内市场增速有望快速修复。海外市场需求及份额增长依然强劲，各赛道头部公司海外收入占比快速提升，政策支持下预计自有品牌出海相关企业海外市场增长有望进一步加速。医保局明确支持创新，行业逐步实现高质量发展，研发投入及创新能力领先企业有望持续受益。
药品板块：呼吸慢病新突破，OSA（阻塞性睡眠呼吸）暂停新药3期终点达成
本周A股中证创新药产业指数涨约1.8%，H股恒生创新药指数涨约2.03%。中证创新药产业指数本周上涨6.14%，申万医药生物指数本周上涨4%，涨幅较上周扩大。7月国内创新药获批上市的数量与质量都继续提升，经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、迪哲医药、石药创新等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC领先企业。
生物制品：罗氏Astegolimab 2b期研究达主要终点，关注ST2靶点进展
罗氏公布的Astegolimab 2b期临床试验ALIENTO达到了其主要终点，表明每两周给药一次的astegolimab在52周时将年化发作率(AER)降低了15.4%，具有统计学意义。然而，III期ARNASA研究未能在COPD患者中达到其主要终点。目前全球范围内尚无靶向ST2的慢阻肺治疗药物获批上市，国内已有多家企业在哮喘、慢阻肺、特异性皮炎等炎症性疾病领域布局ST2靶点，建议持续关注领域内研发进展。
医疗器械：医保局支持国内创新器械发展，头部企业有望受益于政策拐点
医保局明确医疗系统改革“反内卷”，不再以简单的最低价作为参考，预计未来医疗器械产品带量采购原则将与药品类似。政策促进国际化开放，支持国产产品走向世界，国内器械企业海外市场投入及销售成果明显加大，海外市场需求及份额增长趋势强劲。医保明确支持创新，行业逐步实现高质量发展，研发投入及创新能力领先企业有望持续受益。建议重点关注国内此前受集采政策压制较大的创新高值耗材企业及海外市场产品渠道布局领先的创新器械公司。
医疗服务及消费医疗：美国齿科消费支出持续增加，设备及品价格继续上涨
美国牙医经济信心指数有所下行，但消费者牙科支出保持稳定增长，今年以来增长3%，较12个月前增长4%。牙科设备和用品价格继续上涨，自2025年初以来，已经增长了5%，牙科用品/材料价格涨幅最大，达到27.1%。美国近几个月就业岗位数量相对持平。
药店：行业持续出清，龙头市占率有望稳步提升
2025年Q1，全国新开药店7118家，闭店10284家，净减少约3000家，门店数回落至70万以下。2024年Q4至2025年Q1，药店行业连续两个季度处于“净关店”状态。城区竞争更激烈，出清速度更快，偏基层药店韧性略强。小连锁出清较为明显，其门店数占比从2024年Q1的28%下降至2025年Q1的26.5%。行业出清期阶段，龙头公司市占率有望稳步提升，看好后续客流处于平稳向好的趋势。
投资建议
继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链（创新药+CXO+生命科学上游）投资机会，同时关注集采政策优化下，器械经营拐点。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
