端侧赋能可穿戴SoC，跨领域拓展新蓝海

中科蓝讯是国内领先的音频SoC芯片设计企业，拥有蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，下游客户包括小米、TCL等知名品牌。公司持续加大研发投入，围绕“AI赋能、技术领先”战略拓展Wi-Fi和视频芯片领域，向十大产品线迈进。

TWS耳机市场在新兴需求与海外市场共同驱动下复苏，公司持续深耕白牌市场，通过项目合作和技术创新提升产品竞争力。全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司芯片技术赋能音频设备升级，与多个品牌合作推出产品获得行业认可。

公司多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，公司完成智能穿戴方案全产品布局，高低阶芯片系列满足不同客户需求；无线麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，公司推出多系列芯片适配不同需求，其无线麦克风方案成行业领先；其他领域，公司形成八大产品线架构并推出Wi-Fi和视频产品线，在AI玩具领域打造“芯片+算法+内容”一体化方案，AI眼镜作为下一代个人终端，公司芯片应用于多款智能眼镜支持多种功能。

我们预测公司2025-2027年营业收入分别为23.34/28.61/34.32亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元，对应当前P/E倍数为31/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达53/39/29倍，公司估值低于行业均值。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险。