第一部分 前言概要
氧化铝期货价格上涨主要受“淘汰落后产能”政策和仓单偏低推动。行业能耗水平已接近先进水平，超20年产能仅240万吨，当前开工率83%以上，过剩压力可控，但远期规划产能4000万吨。基差带动仓单量有望增加，高成本产能完全成本或对价格带来支撑，但价格上行空间取决于政策落地情况。策略建议：单边短期3000-3100元完全成本附近存支撑，上方关注仓单增量及政策；套利观望；期权观望。风险提示：警惕资金情绪变化带来的大幅波动风险。
第二部分 国内氧化铝生产相关政策回顾及预期
一、“淘汰落后产能”政策预期推动氧化铝价格上涨
工信部将实施新一轮钢铁、有色等十大重点行业稳增长工作方案，推动淘汰落后产能，市场对供给侧政策预期乐观，氧化铝期货价格累计上涨10%以上。
二、国内氧化铝生产相关政策回顾
历年政策主要聚焦三个管控点：
- 能耗约束：依据国家标准对氧化铝生产能耗进行约束，2024年能耗限定值降低，对在产及新建扩建产能均有约束。
- 原料控制：限制新建扩建一水硬铝石为原料的氧化铝项目，引导以进口铝土矿为主。
- 建设地区限制：大气污染防治重点区域（京津冀、长三角、汾渭平原）不再新增产能。
三、近期“反内卷”政策对氧化铝供应影响展望
- 新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》对氧化铝供应影响：该方案2023年首次提出但未提及氧化铝，需关注是否纳入及“落后产能”定义。
- 运行产能中开工超20年产能有限：仅240万吨/年，占比2.5%，且多为国产矿依赖型，关停将加剧铝土矿进口依赖。
第三部分 氧化铝仓单偏低的支撑可持续多久？
一、“补长单”及供应增量不及预期是近三周现货偏紧原因
氧化铝运行产能3月中旬因亏损下降，4-5月理论短缺，5月中旬复产叠加新投产能释放，但实际供应增量不及预期，因电解铝厂长单执行率下降，现货市场流通货源偏紧。
二、利润扩大会否带动供应增量
2025年6月氧化铝加权平均完全成本2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，行业平均盈利222元/吨。河南山西地区盈利55元/吨，主因成本下降。高成本地区有望维持盈利，关注上半年减产后500余万吨产能是否复产；“进口利润”或因印尼新产能释放及市场化进口补充国内供应。
三、仓单偏低支撑价格上涨
7-8月到期仓单注销后不足7000吨，连续三交易日环比持平，仓单偏低支撑价格。7月站台/在途库存增加4.5万吨，但仓单量级不足以缓解月差扩大预期，未来供需逐步宽松或带动仓单增加。
第四部分 后市展望
若新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》未直接影响氧化铝产能，则价格或因供需宽松而回落，高成本产能完全成本区间（约3100元/吨）为理论支撑位；若政策导致供应短缺，下游电解铝需求刚性或推动价格进一步上涨。
