蜜雪集团是一家诞生于河南的现制饮品企业，现已发展成为中国第一、全球第四的现制饮品企业。公司核心策略为高质平价产品，通过深度供应链驱动加盟模式实现高速增长。
公司发展历程：
- 起步期（1997-2006）：以低价基因破局行业混战，推出1元鲜冰淇淋，初步形成“低线城市包围高线”的战略雏形。
- 修炼内功期（2007-2018）：通过供应链自控与数字化筑基，构建护城河，形成“加盟商为触手、供应链为心脏”的商业模式。
- 加速扩张期（2019-2021）：疫情成为“逆周期扩张”的关键窗口，门店突破1万家，品牌营销迎来突破。
- 全球拓张+发力副线（2022-至今）：将中国模式复制至东南亚，副线孵化咖啡品牌“幸运咖”。
财务表现：
- 2019-2024年，公司收入和利润规模显著增长，2024年收入约248亿元，同比增长22.3%；净利润44.4亿元，同比增长41.4%，净利率达到17.9%。
- 公司账上现金充沛，年度经营性净现金流大于利润，轻资产模式资金周转良好、盈利能力强。
- 上市募资32.91亿港元，聚焦供应链平台能力建设与国际化布局。
业务模式：
- 加盟生态共赢体系：通过降低加盟商门槛、建立严选制度、规模优势降低成本、高效的一站式解决方案等，实现“加盟商越赚钱，雪王越强大”的正循环。
- 产品策略：锚定“好喝无负担”定位，以2-8元刚性价格带构筑基本盘，采取“长青款+季节爆款+全球特供”金字塔基座产品策略。
- 网点布局：国内下沉覆盖毛细血管，海外以东南亚为基全球拓展。
行业分析：
- 国内：2027年国内市场规模将破万亿，替代即饮软饮蕴藏大机遇。现制茶饮中，平价茶饮增速高潜力足，三线及以下城市占比近半且增速更快。中国咖啡行业处于快速发展期，人均杯数提升空间较大，本土平价咖啡品牌抓住机遇快速拓张。
- 海外：现制饮品有望加速发展，中国品牌出海丰富现制“茶味+果味”。东南亚是全球增长对快的现制饮品主要市场，中国现制饮品海外角逐首选。美洲是奶茶消费的第二大市场，升级“水果茶+碳酸饮”受众广阔。
优势及壁垒：
- 极致供应链硬实力：中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业，拥有业内最大规模的全方位端到端供应链体系，涵盖采购、生产、物流、研发和品质控制等关键环节。
- 共赢联盟体系：通过全链条赋能体系将加盟商运营效率最大化，单店UE模型在盈利能力和回本周期方面均优于同业。
- 雪王IP：通过身份设计、网络造梗、线下互动、角色共创的立体式营销，成为年轻人共享生活态度和方式的养成系超级IP，驱动形成生态协同网络。
开店空间：
- 蜜雪国内：拓展下沉、提升市占，蜜雪国内开店空间约5-6万家。
- 蜜雪海外：东南亚中期开店空间在2万家，美洲、非洲探索加速。
- 幸运咖：店效提升门店快速增长，定位下沉门店数量有超过2万家。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年公司营收分别为312.4/367.4/419.3亿元，分别同比增长25.8%/17.6%/14.1%。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为57.65/69/79.8亿元，分别同比增长30.1%/19.7%/15.7%。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧风险。
- 成本上涨风险。
- 海外扩张风险。
