投资建议
- 评级：增持
- 核心观点：看好公司在安卓手机摄像头及指纹识别模组升规，及手持影像设备等IOT新兴光学下游需求爆发带来的成长动能。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.00亿元、8.87亿元、11.14亿元，对应EPS分别为0.59元、0.75元、0.94元。
- 估值分析：采用PE相对估值法，参考可比公司25年平均PE，给予公司25年22x PE，目标市值169.23亿港元，目标价14.26港元。
业务分析
- 手机摄像头模组：
- 安卓手机摄像头模组产品结构向高端化升级，以OIS、潜望式为代表的高端摄像头模组出货量预计将实现高增。
- 公司坚持以中高端摄像头模组为主的产品策略，32MP以上的手机摄像头模组销量占比持续提升。
- 收购TDK微型驱动马达资产业务，推进垂直整合，提升公司在自动对焦、光学变焦、可变光圈、光学防抖等各项光学性能及模组尺寸的能力。
- 非手机摄像头模组：
- 手持影像设备景气向上，公司为全球领先品牌的CCM核心供货商，有望受益下游需求增长。
- 消费级无人机光学模组持续升级，公司供应领先品牌的拍摄、避障、导航模组。
- XR、机器人新终端催生光学新需求，公司已成功开发VR-Pancake光引擎，dToF模块应用于国际客户平台产品，并与AR头部显示屏厂商联合开发AR彩色光引擎。
- 智驾下沉引领车载光学新一轮成长，公司在板上芯片封装（COB）工艺上的技术积累和产能储备能更好满足车载摄像头模组在功能、性能等方面的规格提升需求。
- 指纹识别模组：
- 超声波指纹识别模组在中高端手机市场加速渗透。
- 公司指纹识别模组销量提升叠加产品结构改善，毛利率转正。
风险提示
- 下游需求波动的风险：安卓手机销量可能受到海外市场关税波动、国内市场补贴波动等因素影响。
- 新品研发不及预期的风险：手持影像设备、XR、具身机器人等新兴行业更新迭代快，若研发不及预期或对公司IOT业务产生影响。
