家电、工业需求向好，业绩弹性有望显现

核心观点与关键数据

士兰微作为国内民营IDM模式的综合型半导体产品企业，其IPM产品在家电、工业领域竞争力强，将受益于家电类产品国补、工业复苏带来的需求增长。公司已形成智能家电、工业自动化、光伏领域的完整产品布局。

近期业绩表现

• 1H25净利润扭亏，预计2.4-2.8亿元，同比增长90%-122%。
• 2Q25净利润扭亏，预计0.9-1.3亿元，同比增长90%-122%。
• 公司持续拓展高门槛市场，营收保持较快增长，产品毛利率保持稳定。
• 子公司士兰集成、士兰集昕、士兰集科12寸芯片生产线满负荷生产，盈利水平改善。

业绩弹性展望

• 家电、工业领域复苏带动IPM产品30%-50%高速增长（2024年增长47%，收入占比26%）。
• 经济复苏推动晶圆制造行业产能利用率提高，产品价格上涨，公司业绩弹性显现。

盈利预测

• 预计2025-2027年净利润6.4亿元、8.8亿元和11.6亿元，同比增长192%、38%和31%。
• EPS分别为0.39元、0.53元和0.70元。
• 对应2025-2027年PE分别为65、47倍和36倍。

研究结论

给予“买进”评级，主要基于公司在家电、工业领域的竞争优势及业绩弹性潜力。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 客户流失。

财务数据概览

• 2023年：净利润-0.36亿美元（同比-103.4%）。
• 2024年：净利润2.20亿美元（同比-714.4%）。
• 2025-2027年：净利润预计6.41-11.57亿美元，同比增长31%-38%。
• 2025-2027年EPS：0.39-0.70美元，对应PE分别为65、47、36倍。