低利率时代系列（七）：从国际到本土：物价低迷应对策略及中国趋势分析

“通缩”的表现形式及成因

• “通缩”表现为价格普遍环比下行、货币信贷收缩、经济衰退。
• 成因包括供需失衡（产能过剩或需求不足）及名义货币供给或货币流通速度下降。

海外应对“通缩”案例

• 日本：1999-2003年，因泡沫破裂和货币紧缩陷入通缩，通过量化宽松和财政扩张（公共事业支出）缓解；2009-2013年，受全球危机影响，通过引入通胀目标制和量化宽松应对。
• 美国：2008年金融危机期间，通过降息、量化宽松和财政刺激（退税、债务重组）应对。

2025年下半年中国物价展望

• 2025上半年特征：
  • CPI：温和波动，核心CPI韧性增强，食品和交通通信拖累较大（猪肉价格下跌、燃油车成本下降）。
  • PPI：持续走弱，采掘、原材料工业价格跌幅扩大，加工工业受订单收缩和进口成本下降影响。
• CPI结构分析：
  • 高权重板块：食品（权重28.31%）、居住（24.03%）、能源（12.46%），价格下行拖累整体通胀。
  • 中低权重板块：服务消费复苏不均衡，生活用品及服务价格承压。
• PPI结构分析：
  • 生产资料权重约75.34%，采掘和原材料行业价格下跌为主，能源价格拖累显著。
  • 部分中下游行业（如非金属矿物制品业）价格抗跌，但整体PPI传导至CPI效果减弱。
• 下半年预测：
  • CPI：温和回升，食品价格下跌拖累扩大，居住价格同比降幅收窄，能源价格继续拖累，服务消费缓慢回升。
  • PPI：维持低位但降幅收窄，国际大宗商品价格下行压力持续，但专项债或支撑基建需求，政策或对中下游制造业价格形成支撑。

风险提示

• 经济复苏不及预期、政策传导效果滞后、大宗商品价格波动、模型假设偏差、外部环境恶化、产能过剩化解滞后。