氧化铝专题报告：产能淘汰预期和交割博弈双轮驱动，期价短期走强

核心观点

关注流通现货转松节点和商品整体多空氛围变化，短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间3200-3700元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策。

政策影响分析

近期国家推出“反内卷政策”，旨在治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。工信部表示将推动重点行业淘汰落后产能，政策预期增强，驱动氧化铝期货价格短期走强。然而，根据当前铝产业发展方案和氧化铝设备能耗水平，预计不会出现大规模产能淘汰，部分装置整改计划可能落地，但对供应端影响有限。

能耗标准与产能现状

氧化铝装置能耗标准依据国家标准GB21346-2022，现有企业单位产品工艺能耗限额限定值不大于430千克标煤/吨，新建、改扩建企业不大于360千克标煤/吨。多数产能已通过技改升级满足能耗基准水平，例如中铝集团、广西广投新项目和魏桥等企业均达到或优于能效标杆水平。工信部《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提出稳慎建设氧化铝项目，提高项目建设标准，明确原料与综合利用要求，推进清洁能源替代，进一步规范产能扩张。

基本面分析

截至7月18日，氧化铝最新周度产量达179.2万吨，产量回升至年内新高，但受前期持货商超卖、产成品质量不稳定、拖欠长单交付等因素影响，氧化铝厂成品库存转移至下游铝厂，北方地区物流运输受阻，在途库存积压明显，市场可流通现货持续偏紧。氧化铝社会总库存较前周累库3.9万吨至398.9万吨。仓单注册量连续两个月减少，当前仅剩0.69万吨，较前期高点29.9万吨大幅去化。交割库库存也大幅流出，仅剩4.47万吨。尽管供需结构维持过剩，但流通现货紧缺导致升水成交增多，较低的仓单注册量促使资金面交割博弈升级，驱动期货价格短期走强。

后市展望

供应端政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。后市需主要跟踪流通现货供应转松节点和商品整体多空氛围变化，静待时机布局空单。