贵金属行情回顾与展望
行情回顾：上周贵金属受关税谈判和美国经济数据影响高位震荡，沪金主力合约收至778.10元/克，沪银主力合约收至9216元/千克。特朗普对欧盟加征关税的突袭导致贵金属震荡，美国6月CPI初显关税影响但整体幅度低于预期，PPI增速停滞暂缓通胀担忧，6月零售销售超预期凸显消费韧性，美联储降息预期放缓，美元强势上行限制金价上行空间。短期黄金处于箱体震荡区间，白银技术面补涨逻辑仍存，短期偏强。中长期黄金向上格局未改，央行购金需求叠加美元信用下滑趋势，黄金战略配置价值凸显。
美元指数：本周美元指数延续反弹势头，周线上涨0.6%收于98.44，录得连续两周攀升。CPI数据上升但PPI意外持平弱化通胀担忧，鲍威尔表态降低市场对美联储降息的预期，初请失业金人数下降叠加6月零售销售数据超预期支撑美元上行。但降息预期叠加赤字危机下美元信用体系将长期承压，上方压力明显，美元震荡向下趋势仍未改。
美联储政策预期：美联储政策预期持续修正，市场对宽松节奏的押注显著降温。决策层内部分歧加剧，沃勒主张7月降息，古尔斯比警惕CPI中关税传导压力，鲍威尔强化观望立场。Fedwatch预期2025年7月降息25bp的概率为4.1%，9月份降息可能性降至52.9%，10月份在9月份降息基础上再次降息可能性为27.0%。
美债收益率：美债收益率变化有限，实际利率有所回落。1年期美债收益率收于4.08%，10年期美债收益率上涨1个基点至4.44%，十年期美债实际收益率从2.06%回落至2.03%，总计回落3个基点。十年期与2年期美债收益率差为0.56%，较上一周有所上升。
美国经济数据：
- 制造业PMI：6月ISM制造业PMI录得49，高于预期的48.8，但仍处于萎缩区间。新订单指数降至46.4，已连续五个月下滑，物价支付指数攀升至69.7，原材料成本压力依然严峻，订单积压指数下降2.8个点至44.3，就业指数为45，降至三个月低点。
- 服务业PMI：2025年6月美国ISM服务业PMI指数为50.8，略低于市场预期的51.0，但比5月的49.9略有回升，勉强维持在荣枯线之上。新订单指数回升至51.3，重新回到扩张区间；就业指数降到了47.2，反映服务业对新增岗位的需求依然疲软；价格指数降到了67.5。
- 就业指标：6月美国非农就业人口新增14.7万人，高于预期的10.6万人；失业率意外降至4.1%，低于预期的4.3%。6月新增ADP就业人数大幅低于预期值9.5万。7月12日当周初请失业金人数22.1万，低于预期的23.5万。
- 通胀水平：6月美国CPI同比2.7%，前值2.4%，市场预期2.6%。核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，核心CPI环比0.2%略低于市场预期的0.3%。能源分项的上涨是主要推动因素。6月美国PPI同比2.3%，低于预期值2.5%和前值2.7%，维持了2025开年以来的总体下行趋势；环比0%，低于预期值0.2%和前值0.3%。
中国央行购金：2025年6月，中国官方黄金储备为7390万盎司，较上月末增加7万盎司。中国央行已恢复增持黄金态势，过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。未来中国央行增持黄金仍是大方向，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓：黄金SPDR持仓量较前一周有所下降，白银SLV当周持仓量变化不大。黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加10147张至213115张合约。白银方面净多头持仓为59448张合约，较前一期数据增加927张。
库存：上期所黄金仓单较前一周上升，白银仓单较前一周减少。Comex黄金库存较前一周增加，Comex白银库存较前一周上升。
价差-成交量-持仓量：黄金期货平均成交量较前一周上升，白银期货当周平均成交量较前一周上升。
金银比：沪金银比价为83.79，纽约金银比为87.33。黄金相较白银具有更强的金融属性和货币属性，在地缘政治以及贸易政策扰动下，黄金避险属性带来的利好逻辑大于白银，其中长期走势将显著优于白银。若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多。
研究结论：短期黄金处于箱体震荡区间，白银技术面补涨逻辑仍存，短期偏强。中长期黄金向上格局未改，央行购金需求叠加美元信用下滑趋势，黄金战略配置价值凸显。
