市场微观结构研究系列（27）：高频成交量的峰、岭、谷信息

本报告将个股日内分钟成交量划分为“峰、岭、谷”三种状态，并基于此构建了20个有效因子。其中，“量峰”代表孤立的大额成交，“量岭”代表连续的大额成交，“量谷”代表小额交易。报告认为，不同状态下价格、收益类因子和分钟数、成交额类因子的有效性存在差异。

量峰： 与知情交易者特征相符，分钟数、成交额类因子更有效，为正向因子。例如，量峰分钟数因子在全市场10分组中多空年化收益为31.58%。

量岭： 与个人投资者交易特征相符，分钟数、成交额类因子反映个人投资者参与度，价格、收益类因子反映个人投资者的过度反应，均为负向alpha贡献。例如，量岭分钟收益因子在全市场10分组中多空年化收益为14.98%。

量谷： 与日内情绪低迷时点相符，价格、收益类因子更有效，为正向因子。例如，量谷相对加权价格因子在全市场10分组中多空年化收益为25.35%。

报告还构建了多种组合因子，例如谷岭加权价格比因子、峰岭成交比因子等，部分因子表现出对小市值股票的偏好。总体而言，基于“峰、岭、谷”划分构建的因子表现稳健，为投资者提供了新的alpha来源。