固定收益宏观研究：债市短期承压，中期趋势未变

金融数据点评

• 6月新增人民币贷款22,400亿元，同比多增1,100亿元，主要由企业短期贷款拉动，反映企业流动性需求上升但长期投资意愿不足。
• 社会融资规模41,993亿元，超预期，但结构依赖政府债（占比32%），剔除政府债后社融增速仅6.06%，显示实体经济融资需求仍弱。
• M1同比显著回升至4.6%，主要受益于单位活期存款多增，M1改善趋势有望持续至9月。
• 总体看，金融数据改善更多体现政策驱动，经济内生动能仍待加强。

经济数据点评

• 二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。
• 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，制造业表现超出整体工业行业。
• 6月社零同比增速4.8%，低于市场预期，餐饮收入成为主要拖累项。
• 1-6月固定资产投资同比2.8%，其中房地产开发投资同比-11.2%。
• 总体看，经济运行呈现"供给强、需求缓、投资分化"特征。

下半年展望

• 经济面临多重挑战：外需不确定性加大，需求端复苏持续性存疑，房地产调整压力仍在。
• 城市更新等领域投资有望发力，7月政治局会议将对下半年政策定调，重点关注财政政策力度、房地产政策走向、消费刺激政策的持续性。

债市观点

• 十年期国债收益率缺乏趋势性大幅上行的根本动力，1.80%可视为偏强的压力上限。
• 操作策略上，建议坚持波段思维，若10年国债收益率受短期因素推动上行至1.70%以上，可视为具备吸引力的左侧逢高布局区域。
• 短期内市场或维持震荡偏弱格局，投资者宜耐心等待机会，重点关注权益市场走势及央行流动性操作的实际力度。

风险提示

• 流动性超预期宽松。
• 权益市场大幅走弱，或导致风险偏好的快速回落，推动债市收益率下行。