美国2月非农就业点评：“杀死”加息50BP的灰犀牛

在俄乌冲突成为市场主要叙事的当下，非农数据被大宗商品价格波动和战线信息所淹没。但加息仍是今年美国经济主线，对非农数据的分析依旧不可或缺。 美国就业增长强劲，疫情缓解特征明显。 总量上看，美国就业异常强劲，但劳动参与率仍有缺口。2月美国新增非农就业67.8万人，高于预期的40.0万人。2月美国失业率录得3.8%，低于前值的4.0%。2月劳动参与率为62.3%，略高于前值的62.2%。 分行业看，新增就业仍以服务业为主，显示疫情影响的消退。2月新增非农集中在休闲和酒店业（17.9万）、教育和保健服务（11.2万）和专业和商业服务（9.5万）。 高端服务业和零售仓储等行业的疫情就业缺口已被弥补，但物流瓶颈难言改善。运输仓储业的就业集中在仓储和邮递行业，背后反映的是疫情后零售业态的改变，而非物流瓶颈的显著改善。 工资增速下滑明显，加息25BP已在眼前。 美联储认为美国已处于“充分就业”状态。工资增速是市场关注焦点。因为工资增速和通胀及通胀预期关系直接相关，而在就业不显著恶化的情况下，通胀成为美联储政策主要锚定的指标。 2月美国私人部门非农时薪环比增速仅为0.03%，大幅低于前值0.61%；同比增速5.13%，较前值5.48%有所下滑。 2月工资环比增速下滑显著，市场预期3月会议加息25BP。鲍威尔在国会听证会中曾提到“支持3月加息25BP”，官方表态叠加工资增速下滑，联邦基金期货显示的3月加息50BP预期已经跌至0%。 3月加息50BP灰犀牛仅消弭一半，2月美国CPI大超预期进而引发超预期加息50BP的尾部风险仍存。 美国高工资增速土壤仍存。 2月工资增速回落的原因是低收入人群就业增加，以及制造业劳动力供给改善。服务业低收入群体比重上升，拖累了平均工资。传统中高收入群体（如制造业、金融业）等同样在经历劳动力供给改善的情况，这也对平均工资增速产生了下行压力。 但是美国高工资增速的土壤依然存在。 一是劳动力供给状况偏紧行业，如运输仓储、信息业、零售批发业等，疫情就业缺口已经填补完毕，或将维持高工资增速。 二是美国劳动参与率未有实质性改善。劳动参与率的低迷可能会限制劳动力供给改善行业的持续性。 这意味着，今年美国工资增速可能会出现“前低后高”的情况，从而影响美联储政策，需密切关注。 风险提示：美联储加息节奏超预期风险；地缘政治风险；通胀失控风险；对美联储货币政策误判风险。 北京时间3月4日，美国公布了2月就业数据。在俄乌冲突成为市场主要叙事的当下，非农数据被大宗商品价格波动和战线信息所淹没。但加息仍是今年美国经济主线，对非农数据的分析依旧不可或缺。 1美国就业增长强劲，疫情缓解特征明显 2月美国非农就业增长强劲，失业率继续下行。疫情后经济重启背景下，非农就业增长继续由服务业拉动。 2月美国新增非农就业67.8万人，高于预期的40.0万人。2021年12月新增非农和2022年1月新增非农分别上修7.8万人和1.4万人，近3个月平均非农新增就业57.2万人。 2月美国失业率录得3.8%，较1月的4.0%进一步降低。2月劳动参与率为62.3%，较1月份的62.2%小幅上行。非农和失业率数据显示美国就业异常强劲，但劳动参与率仍有缺口。 分行业看，新增就业仍以服务业为主，显示疫情影响的消退。2月新增非农集中在休闲和酒店业（17.9万）、教育和保健服务（11.2万）和专业和商业服务（9.5万）。高端服务业和零售仓储等行业的疫情就业缺口已被弥补，但物流瓶颈难言改善。金融、信息、零售等行业的就业恢复比率已超过100%。运输仓储业的就业集中在仓储和邮递行业，背后反映的是疫情后零售业态的改变，而非物流瓶颈的显著改善。 图1：美国新增非农就业情况（单位：千人） 图2：美国失业率和劳动参与率（单位：%） 图3:美国各行业非农就业新增和就业恢复比率情况（左：千人） 2工资增速下滑明显，加息25BP已在眼前 “充分就业”时代，工资增速是市场关注焦点。美联储2月份发布的《货币政策报告》以及各官员近期的发言均表示美国已经基本进入“充分就业”状态。这意味着，美联储的就业目标已经达到。在就业不显著恶化的情况下，通胀成为美联储政策主要锚定的指标。这时候，就业数据中与通胀及通胀预期关系直接的工资增速，将替代总量就业情况成为市场关注的焦点。 2月工资环比增速下滑显著，3月加息50BP的“灰犀牛”已消弭一半。 2月美国私人部门非农时薪环比增速仅为0.03%，大幅低于前值0.61%；同比增速5.13%，较前值5.48%有所下滑。供应链问题和大宗价格美联储难以直接施加影响，美联储当前对通胀的底线仍然是“保持中长期通胀预期的稳定”。这种情况下，工资增速的下滑无疑大大降低了美联储3月大幅加息的可能性。鲍威尔在国会听证会中曾提到“支持3月加息25BP”，官方表态叠加工资增速下滑，联邦基金期货显示的3月加息50BP预期已经跌至0%。 我们在报告《高通胀压力下，美国今年到底加息几次？》中提到“若2月份美国工资增速高，且广泛高通胀加剧，美联储或在3月会议加息50BPs”。当下工资高增速未见加剧，3月加息50BP的灰犀牛的触发条件仅剩3月10日公布的CPI数据。此处我们提醒，虽然灰犀牛已消弭一半，但2月美国CPI大超预期进而引发超预期加息50BP的尾部风险仍存。 图4：2月美国工资增速有所下滑（单位：%） 图5：市场预期3月会议不会加息50BP 3美国高工资增速土壤仍存 2月工资增速回落的原因是低收入人群就业增加，以及制造业劳动力供给改善。 需要注意的是，同为工资增速，周薪和时薪增速之间差异是比较大的，差异的核心在于工作时长。假如我们将各行业的周薪和时薪环比增速作对比，可以大致分为两类。 第一类是劳动力供给状况改善行业，显著特征是时薪环比低于周薪，甚至时薪环比下降。也就是说，劳动时长增加的同时，时薪有所下滑，背后反映是劳动力供给状况的改善。 第二类是劳动力供给状况仍然偏紧的行业，特征是时薪周薪增速双高，或时薪环比高于周薪。 也就是说，劳动时长有所减少的同时，时薪上升，背后反映的是劳动力仍较紧缺。 2月休闲酒店业、教育医疗服务等行业就业增加显著，这使得服务业低收入群体比重上升，拖累了平均工资。同时，这些行业自身劳动力供给改善，工资增速也在下降，让平均工资增速进一步放缓。另一方面，传统中高收入群体（如制造业、金融业）等同样在经历劳动力供给改善的情况，这也对平均工资增速产生了下行压力。 图6:对比时薪和周薪增速，可以将美国各行业劳动力供给状态分为两类（单位：%） 但是美国高工资增速的土壤依然存在。一是劳动力供给状况偏紧行业或将维持高工资增速； 二是劳动参与率的低迷可能会限制劳动力供给改善行业的持续性。 首先，劳动力偏紧行业和就业恢复比率较高行业重合，这意味着这些行业的高工资增速或维持。这些行业包括运输仓储、信息业、零售批发业等。 另外，美国劳动参与率未有实质性改善，这将限制劳动力供给改善的持续性。也就是说，在总体劳动力供给缺乏的情况下，休闲酒店业和商品生产行业（建筑、制造业、采矿业等）可能会经历一段劳动力供给改善的时间，但最终或仍将进入“劳动力偏紧”状态。这意味着，今年美国工资增速可能会出现“前低后高”的情况，需密切关注。 图7：美国各年龄段劳动参与率（单位：%） 图8：美国职位空缺情况（左：千人，右：月） 4风险提示 1）美联储加息节奏超预期风险。 2）地缘政治风险。 3）通胀失控风险。 4）对美联储货币政策误判风险。