夯实基础,深化乳品+布局,轻装再启航

三元股份（600429）2024年固态奶表现亮眼，大本营以外地区增长明显，销售以来24年销售额同比+341%。公司优化产品结构，降本增效，24年扣非归母净利激增9倍。高附加值赛道下，预计25年盈利有可观改善空间。公司聚焦主业，优化结构、固本强基，推动健康可持续发展：1）持续深耕"新鲜"战略，提升渠道和品牌溢价能力，低温鲜奶市场全国渗透率升至39%，北京市场液态奶份额稳居首位；2）深化改革，提升组织效能，机构改革精简总部部门，提升管理效能，启动核心业务数字化建设；3）持续推进“乳品+”战略，完成对三元梅园66%股权收购，冰淇淋业务迈入战略聚焦新阶段，拓展茶饮、咖啡及餐饮等关联市场。投资建议：预测25-26年收入71.9/74.4亿元，归母净利润86/105亿元，新增27年收入预测为75.1亿元，归母净利润预测为142亿元，25年EPS为0.06/0.07元，新增27年EPS预测为0.09元。上调评级至“增持”，对应P/E分别为78/64/48倍。风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原奶价格波动。