2017年5月份黑色产业链分析报告：警惕资金面收紧，黑色系存在冲高回落风险

季度报告黑色产业链 警惕资金面收紧，黑色系存在冲高回落风险 ——2017年5月份黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，央行在公开市场操作上将继续采取紧平衡来引导金融机构去杠杆，降低金融体系流动性风险，货币政策短期难再宽松，需警惕阶段性资金紧张风险，对大宗商品影响中性偏空。钢材终端需求从旺季逐步转弱，产量或维持高位，库存压力加大抑制价格上涨。废钢消耗比增加短期对铁矿利空影响有限，但需警惕需求季节性回落，5月或存在短时补库，但供应增量对矿价形成压制。焦炭供应增加而需求下滑，价格或弱势运行。综合来看，我们认为5月份黑色相关品种仍存在冲高回落风险，但此前领跌的成材以及铁矿石短期维稳，焦炭、焦煤或有补跌行情。黑色相关品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位3050-3150，下方支撑2800；热轧上方压力位3200，下方支撑位2800；铁矿石上方压力550，下方支撑450；焦炭上方压力位1700，下方阻力位1500/1400；焦煤压力位为1200，下方阻力位1000。 4月份黑色产业链行情回顾 一、 4月份走势回顾 4月份黑色相关品种整体走弱，临近月末价格有所企稳，究其原因，宏观面资金趋紧，钢材终端需求有所转弱，加之市场供应逐步增多，钢厂库存压力加大，助推黑色系整体下行。现货市场，除焦炭、焦煤价格环比收红外，其他品种均收跌，原因主要有两点：1.黑色产业链中，双焦需求以及基本面较好，为价格形成支撑；2.双焦调价机制较为缓慢，故通常较期货盘面明显滞后。截至2017年4月27日，焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹、热轧指数较3月底分别回落11.85%、10.37%、9.98%、5.99%和4.67%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 4月27日收盘/报价 4月份涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3011 -5.99% 1616 5172 热轧指数 3063 -4.67% 1683 3900 铁矿石指数 501.6 -9.98% 282.5 973 焦炭指数 1605.9 -11.85% 609 2443 焦煤指数 1119.3 -10.37% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 3320 -7.26% 1690 5710 季度报告黑色产业链 上海热轧4.75mm 3030 -8.46% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 2950 -7.81% 1580 5750 唐山Q235方坯 2850 -8.06% 1460 5600 62%普氏指数 67.15 -15.27% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 69.9 -19.51% 38.15 188.72 BDI 1147 -11.57% 317 11793 天津港准一级冶金焦 2060 +5.91% 775 2160 京唐港主焦煤（澳大利亚产） 1690 +17.36% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 二季度报中，我们预计国内钢材供给将维持高位，但下游需求或先扬后抑，缺乏足够亮点，钢材存在下行风险，主力合约下行目标位2800元/吨，从实际表现来看，钢材走势完全符合我们预期。 二季度报中，我们认为，二季度海外矿山供应量平稳且处于年内偏高水平，供应压力增加，考虑到国产矿的增量和庞大的港口库存，铁矿石二季度价格不容乐观，主力合约下方目标位487，从实际走势来看，铁矿石走势基本符合我们预期。 二季度报中，我们预计，随着焦化厂利润反弹，焦炭产量上升，制约焦炭价格上涨，并且随着库存的上升，对焦炭价格的支撑减弱，焦炭上方压力位1900，下方阻力位1400；焦煤压力位为1300，下方阻力位1000。就实际走势来看，焦炭期价价格基本符合我们预期。 5月份宏观经济分析 当前国内外宏观环境中，焦点在于国内宏观；而国内宏观中，焦点在于资金状况。预计央行在公开市场操作上将继续采取紧平衡来引导金融机构去杠杆，降低金融体系流动性风险，货币政策短期难再宽松，且需警惕阶段性资金紧张风险。另外，1季度国内宏观经济如预期向好，但是，在“去杠杆”和“防风险”的大背景下，房地产市场调控升级及政策累计效应逐步显现，将制约投资增速，进而拖累国民经济增速；因而，后期也需警惕投资增速回落风险。整体来看，当前国内外宏观环境对大宗商品影响中性偏空。 季度报告黑色产业链 一、资金面紧平衡，尤需警惕阶段性资金紧张风险 “去杠杆”成为今年“三去一降一补”任务中的首要任务，由防范房地产市场的资产泡沫风险到近期高度强调的防范金融市场风险，都显示了今年政府对于“去杠杆”任务的决心。今年以来的央行各项操作及表态、上海银行间同业拆借利率及票据利率整体高于去年同期水平均充分印证了上述观点。 图1 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 图2 票据利率 数据来源：Wind 中钢期货 数据显示，3月末，M2余额159.96万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和2.8个百分点。M2增速平稳回落，一是基数原因，2016年1季度，M2同比增长13.4%，为2014年下半年以来较高值。二是从今年一季度开始，央行正式开始实施MPA考核，宏观审慎评估以及监管抑制空转套利，对商业银行表内资金投向产生了一定影响，三是部分贷款增速有所控制，房地产开发贷款和个人住房贷款增速双双回落。整体来 季度报告黑色产业链 看，M2增速平稳回落，反映了稳健中性货币政策的落实和对金融机构加杠杆行为监管的加强。另外，近期，银监会也出台多个文件，体现了防范风险、强协调、补短板、治乱象的核心精神；预计在“去杠杆”和“防风险”这一主题下，各个金融监管部门将发挥合力，为稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险营造适宜的货币金融环境。 图3 M2同比增速 数据来源：Wind 中钢期货 综合来看，预计央行在公开市场操作上将继续采取紧平衡来引导金融机构去杠杆，降低金融体系流动性风险，货币政策短期难再宽松，且需警惕阶段性资金紧张风险。 二、1季度经济如预期向好，投资回落风险仍存 国家统计局公布数据显示，今年1季度，我国GDP同比增速为6.9%，高于去年全年6.7%及去年四季度的6.8%，符合此前市场及我们预期，显示1季度我国宏观经济延续稳中向好势头。从各项宏观经济数据来看，拉动经济增长的三驾马车中，投资方面，1-3月份，全国固定资产投资同比增长9.2%，增速比上年全年加快1.1个百分点，比今年1-2月份加快0.3个百分点；其中，基础设施投资同比增长23.5%，增速比1-2月份回落3.8个百分点，但比去年同期提高3.9个百分点；铁路运输业投资增长10.8%，比1-2月份回落1.3个百分点，但比去年同期提高8.7个百分点；全国房地产开发投资同比增长9.1%，增速比上年全年加快2.2个百分点，比今年1-2月份加快0.2个百分点，比去年同期加快2.9个百分点；另外，民间固定资产投资同比名义增长7.7%，增速比1-2月份提高1个百分点；整体来看，1-3月份，我国固定资产投资增长稳中有升，民间投资增速加快，促进全国经济增速上升。 图4 GDP同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 图5 固定资产投资相关行业累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 消费方面，一季度，社会消费品零售总额85823亿元，同比增长10.0%，增速比上年全年回落0.4个百分点，但是比1-2月份提高0.5个百分点；另外，3月份，社会消费品零售总额同比增长10.9%，比2月份及去年同期分别提高1.4和0.4个百分点。整体来看，市场销售基本稳定，依然保持10%以上的较高增速，且消费升级类商品和网上零售持续较快增长。 图6 社会消费品零售总额当月同比增速 季度报告黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 进出口贸易方面，一季度，进出口总额61986亿元，同比增长21.8%，上年全年为下降0.9%，其中，出口33268亿元，增长14.8%；进口28718亿元，增长31.1%。3月，中国外贸出口先导指数为40.2，结束连续4个月环比上升走势，与上月持平。整体来看，一季度我国进出口延续了去年下半年以来的回稳向好走势，连续三个季度进出口总值实现同比增长，积极变化增多。 图7 外贸出口先导指数 数据来源：海关总署 中钢期货 另外，一季度，国家铁路货运量7.24亿吨，较上年同期增长0.96亿吨，同比增长15.29%，为铁路货运在持续近五年的下跌之后，首次出现增长；全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比上年同期加快1.0个百分点，比上年全年加快0.8个百分点；3月份，虽然表内人民币信贷增速不及预期，但是，委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票三项表外融资增加，整体社会融资规模保持一定增量，数据显示，3月份，社会融资规模增量为6.93 季度报告黑色产业链 万亿元，比上年同期多2268亿元，金融对实体经济的支持力度不减。结合三驾马车数据及上述三项数据来看，1季度我国国民经济整体延续了去年下半年以来稳中向好发展态势，符合此前市场预期。 不过，展望5月份及未来更长时间我国经济发展，仍需警惕投资领域增速下滑对全国经济增速的拖累。近期银监会密集发声，严禁银行资金违规流入房地产领域，3月份，包括房地产开发贷款和个人住房贷款在内的新增房地产信贷占新增贷款比例有所回落；资金对房地产行业的影响尤为关键，因而在自去年十月份以来持续加码的房地产调控政策中，银行从资金方面对房地产业的限制将进一步促使房地产投资增速的回落。我们在上期的二季度报告中，也着重强调了，随着全国各地房地产调控进一步升级及政策实施效果逐步显现，预计房地产销售市场降温将逐步传导至开发端，拖累下半年（或者更早时间）固定资产投资增速，进而影响经济增速。结合当前的市场变化及此前的政策累计效应，我们目前对投资回落进而拖累经济增速下降的判断依然没有改变，也仍然认为“受投资逐步回落影响，预计今年经济增速前高后低的概率较大，整体有望保持6.5%左右的经济增长”。 5月份黑色产业链终端需求分析 一、 房地产需求或将下滑，固定资产投资增速环比放缓 房地产方面，2017年1-3月份，全国房地产开发投资19292亿元，同比增长9.1%，增速比1-2月提高0.2%；其中住宅投资增长11.2%，增速提高2.2%，住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。1-3月份，房屋施工面积636977万平方米，同比增长3.1%，增速比1-2月回落0.1%；房屋新开工面积31560万平方米，同比增长11.6%，增速同比增加1.2%；1-3月份，商品房销售面积29035万平方米，同比增长19.5%，增速比去年1-2月回落5.6%；3月末，商品房待售面积68810万平方米，比2月末下降1745万平方米。从上述数据可以看出，一季度，房地产市场相关数据表现良好，明显强于此前市场预期。 不过需要注意的是，从3月中旬起，30多个大中城市相继出台限购政策或对现有的限购政策升级，新一轮调控主要集中在一二线热点城市以及一线城市周边市县，并且调控力度明显加大，我们认为近来的调控升级都是紧紧围绕中央提出的“房子是用来住的，不是炒的”的政策基调，调控力度堪称史上最严，并且如果后续部分区域房价仍得不到有效控制，还会有更为严格的政策出台，考虑到政策效应的滞后性，我们认为在4月、5月份以市场成交明显转差为表象的调控政策效果将逐渐显现，房地产市场对钢材的需求增速也会出现下滑。 固定资产