2018年5月份黑色产业链分析报告：多空因素交织，黑色系或呈震荡格局

月度报告黑色产业链 多空因素交织，黑色系或呈震荡格局 ——2018年5月份黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，5月份国内经济仍存下行压力，“稳内需”成为政策重点，资金面将由实质性偏紧转向中性，预计对黑色金属在内的大宗商品影响偏中性。从黑色产业链来看，下游产业表现良好，带动钢材需求强劲复苏，但高利润驱使钢厂开工率反弹，后期钢材供给压力将重现，制约钢材价格反弹空间；5月份铁矿供需矛盾逐步显现，矿价或震荡走弱；焦炭供需宽松局面或有改善，但去库存压力较大，期价谨慎乐观；焦煤需求减弱，蒙煤进口增加，期价重心或下移。综合来看，我们认为，5月份黑色相关品种呈现震荡格局，品种间强弱分化，成材价格将强于原材料，仍可继续阶段性进行我们此前提出的多钢材空铁矿套利策略交易，并注意交易节奏。黑色相关品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位3800，下方支撑位3400；热轧上方压力位3900，下方支撑位3500；铁矿石上方压力位480/500，下方支撑位430；焦炭上方压力位2050/2150, 下方支撑价位1900/1700；焦煤上方压力位1300/1350，下方支撑位1100/1000。 4月份黑色产业链行情回顾 一、 4月份走势回顾 4月份，受钢材下游需求表现良好刺激，钢材去库存速度超出市场预期，提振钢材价格止跌反弹。由于部分地区环保督查力度增强，影响钢厂生产节奏，钢厂补库原材料情况不及预期，导致成材价格强于原材料。截至2018年4月27日，螺纹、热卷、铁矿、焦炭焦煤指数较上月分别上涨2.54%、3.77%、6.34%、11.45%和8.70%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 上月收盘/报价 较前一月涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3588 +3.82% 1616 5172 热轧指数 3703 +1.87% 1683 3900 铁矿石指数 459.5 +2.11% 282.5 973 焦炭指数 1892 +4.10% 609 2443 焦煤指数 1157 -8.21% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 3960 +10.3% 1690 5710 上海热轧4.75mm 4130 +9.54% 1800 5880 月度报告黑色产业链 唐山20MNSI方坯 3690 +7.26% 1580 5750 唐山Q235方坯 3570 +7.53% 1460 5600 62%普氏指数 65.35 +3.64% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 65.27 +1.13% 38.15 188.72 BDI 1341 +27.10% 317 11793 天津港准一级冶金焦 1875 -2.59% 775 2160 京唐港主焦煤（澳大利亚产） 1560 -7.69% 660 2090 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 二季度报中，我们认为，钢材下游需求支撑力度减弱，而钢材产量、库存均处于高位，后期钢材去库存速度难言乐观。黑色系二季度存在较大下行风险，现货生产企业可考虑卖保锁定利润。预计螺纹钢上方压力位3500/3600，下方支撑2800/3000；热轧上方压力位3700，下方支撑位3200。目前来看，下游需求表现超出我们预期，因此钢材价格重心将上移，但由于库存压力依然较大以及后期需求将转淡，我们维持中长期看空观点不变。 二季度报中，我们认为，铁矿石需求旺季向淡季转换，整体水平不及往年，且港口以及厂内库存压力较大，二季度整体走势仍存较大下行风险，铁矿石上方压力480，下方支撑400，目前维持该观点不变。 二季度报中，我们认为焦炭高库存去化难度大，需求复苏难超预期，焦炭震荡偏弱运行, 焦煤供需平衡，长协焦煤价格稳中偏强，对焦炭有成本支撑作用；焦炭下方目标位1550/1350，上方压力位1950/2150；下方支撑位1200/1100，上方压力位1400/1500，从实际走势来看，双焦走势基本符合预期。 5月份宏观经济分析 1季度及4月份经济平稳运行，但是，在去杠杆的大背景下，房地产市场持续萎缩的概率较大，企业融资难度也将进一步增大，经济下行压力将逐步体现；再考虑到中美贸易战在内的复杂的外围市场环境，中央政治局会议重提扩大内需，货币政策适度灵活，由实质性偏紧转向中性，改变此前实质性偏紧格局，但不会出现大水漫灌。综合来看，未来宏观经济政策对大宗商品影响更多，且偏多影响的概率大。 月度报告黑色产业链 一、经济仍存下行压力，“稳内需”成为政策重点 统计局公布数据，2018年1季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长6.8%，与去年4季度持平，较去年同期下降0.1个百分点，较去年全年增速下降0.1个百分点。整体来看，一季度经济增速水平符合市场预期值，也符合我们对于今年经济增速“将前高后低”的判断。具体到宏观经济各项指标来看，一季度，固定资产投资同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，比上年同期回落1.7个百分点，其中，基础设施投资增长13%，房地产投资表现抢眼，同比增长10.4%，增速比1-2月份加快0.5个百分点，比上年同期加快1.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长9.8%，增速比1-2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落0.2个百分点；货物进出口总额同比增长9.4%，其中，出口增长7.4%，进口增长11.7%；全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落 0.4个百分点，与上年同期持平。整体来看，一季度各宏观分项指标也表现良好。另外，从4月份我国制造业PMI指数来看，4月制造业PMI为51.4%，较3月微幅回落0.1个百分点，但处13年以来同期新高，表明制造业景气整体平稳。不过，基建投资增速的持续回落、房地产销售数据的持续萎靡仍使得后期经济下行压力较大。 图1 GDP不变价：当季同比 数据来源：Wind 中钢期货 资金对实体经济支持方面，3月份融资、货币双降，表明经济存在下行压力。具体来看，1、3月份，新增社会融资总量1.33万亿，同比少增8063亿；3月委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票萎缩2500多亿，同比少增1万亿以上；对实体发放贷款增加1.15万亿，同比也少增百亿；上述数据表明，金融强监管下，表外非标融资继续受到明显压制，同时大部分融资需求难以从表外向表内转移。2、3月份，金融机构新增人民币贷款1.12万亿，同比多增934亿；其中，居民部门贷款同比少增近2400亿，企业中长贷增长近5000亿，同比少增约800亿；上述数据说明，在房地产市场持续调控下，居民部门去杠杆，房地产市场将持续降温，同时，受到非标融资回落的影响，企业部门整体融资继续大幅度下滑。3、3月份，M2同比增速下降至8.2%，在去杠杆的政策背景下，整体融资环境收紧，预计M2增速整体继续下滑的概率较大。通过上述三方面数据，我们可以看出，在去杠杆的大背景下，居民部门 月度报告黑色产业链 和企业部门发展均受到去杠杆影响，房地产市场持续萎缩的概率较大，企业融资难度也将进一步增大，经济下行压力会逐步体现。 图2 新增社会融资规模当月值 数据来源：Wind 中钢期货 图3 金融机构新增人民币贷款当月值 数据来源：Wind 中钢期货 图4 居民部门新增人民币贷款：中长期当月值 及 企业部门新增人民币贷款：中长期当月值 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图5 M2同比增速（单位：%） 数据来源：Wind 中钢期货 基于上述数据表现，于4月23日召开的中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，1季度“经济运行延续了稳中向好态势”，但会议同时指出，“结构性、深层次问题仍然突出”，具体而言，对内是“三大攻坚战”仍需攻克难题，对外是世界政经形势更加错综复杂，因而“完成全年目标任务需要付出艰苦努力”。基于对当前内外环境的担忧，会议重提扩大内需。分析来看，首先，会议既已强调“内需拉动作用增强”且一季度经济运行稳中向好，那便不存在全面扩大内需的必要；其次，会议在提及完成全年目标时，依旧未提及增速、增长，追求高质量的增长才是政策的初衷；最后，对于未来的政策安排，“全力打好‘三大攻坚战’”依然排在首位，而防范化解重大风险又是居于三打攻坚战之首，这意味着不会走刺激房地产老路。基于上述会议精神，我们认为，在外部环境复杂的情况下，稳定经济增长重任落在了扩大内需方面，这可包括投资和消费两个领域；而从历年刺激消费结果及房地产信贷已透支人民消费能力的现状来看，刺激消费并不能够改善短时经济状况，唯有投资可以做到；在投资领域中，排除房地产投资，最有可能得到政策支持的便是基建投资，这一方面符合会议中提及的积极财政政策，另一方面也可通过基建建设投资推 月度报告黑色产业链 动“精准扶贫”，因而我们认为，后期基建投资建设增速预期存在上调的需求，其对黑色金属价格需求端的拉动作用也将增加。 二、货币政策适度灵活，由实质性偏紧转向中性 4月下旬，中央政治局会议召开、央行定向降准、资管新规正式发布三件大事影响市场对货币政策的判断。第一，中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议重提扩大内需，引发了市场对走刺激老路的联想，但是，正如前文中所分析，笔者认为，本次扩大内需并非此前的全面扩大内需，而是结构性、高质量地扩大内需，因而走刺激老路的概率不大。 第二，4月25日，央行宣布下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利，净释放资金近4000亿元，该操作超出市场预期。分析来看，当前降准通道已经开启，且从历史上以及国际经验来看，我国当前存款准备金率仍处于较高水平，因而未来下调空间很大；不过，央行宣布降准后，资金面出现短期紧张，shibor利率水平走高，主因或在于央行本次降准并非全面放水，而是对冲MLF到期和4月财政缴款，因而央行货币政策并非全面转向；且本轮存准率下行并非源于央行放水，社融增速下降至10.5%，过去5个月新增表外融资同比减少3万亿，才是利率下降的主要原因。 表2 人民币存款准备金率调整 数据来源：Wind 中钢期货 图6 SHIBOR隔夜利率 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 第三，4月27日，央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规。新规中指出：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底。新规较此前征求意见稿明显放宽，利于稳定市场预期，过渡期延长利于降低存量非标处置风险，允许摊余成本法估值也有利于提升非标吸引力，但对于非标投资仍要求期限匹配、消除多层嵌套和通道，非标需求仍趋下降，表外转表内仍是大势所趋。 综合上述三件大事的影响分析，再考虑到中美贸易战在内的复杂的外围市场环境、国内经济下行压力较大的现状，笔者认为，我国货币政策适度灵活，已由实质性偏紧转向中性，将防范重大风险和稳定经济增长并举，既不会出现大水漫灌，也将改变此前的实质性偏紧格局。 5月份黑色产业链终端需求分析 一、 房地产表现超出市场预期，对钢材需求形成支撑 房地产方面，统计局数据显示，2018年1-3月份，全国房地产开发投资21291 亿元，同比增长10.4%，增速较1-2 月扩大0.5 个百分点。1-3月份，全国商品房新开工面积34615