2017年二季度黑色产业链分析报告：基本面存隐忧，黑色系回调风险加大

季度报告黑色产业链 基本面存隐忧，黑色系回调风险加大 ——2017年二季度黑色产业链分析报告 内容导读：宏观方面，我们预计2季度央行将维持合理的流动性，资金面趋紧但不会失控，经济延续稳中向好局面，但仍需警惕后劲不足风险；海外方面，美联储加息节奏仍需关注，“特朗普交易”增加宏观市场不确定性，整体国内外宏观面中性偏空。国内钢材供给将维持高位，但下游需求或先扬后抑，缺乏足够亮点，钢材存在下行风险。二季度海外矿山供应量平稳且处于年内偏高水平，供应压力增加，考虑到国产矿的增量和庞大的港口库存，铁矿2季度价格不容乐观。随着焦化厂利润反弹，焦炭产量上升，制约焦炭价格上涨，并且随着库存的上升，对焦炭价格的支撑减弱。总体来看，我们认为黑色系2季度存在较大下行风险，现货生产企业可考虑卖保锁定利润。黑色品种主力合约运行区间：螺纹钢上方压力位3400/3500，下方支撑3000/2800；热轧上方压力位3500，下方支撑位2900；铁矿石上方压力609，下方支撑487；焦炭上方压力位2000，下方阻力位1500；焦煤压力位为1400，下方阻力位1000。 一季度黑色产业链行情回顾 一、 一季度走势回顾 1月份，在去产能政策等利多因素提振下，黑色相关品种期货盘面大幅走强，带动钢厂冬储意愿增强，现货价格普遍上调。2月份，在钢铁行业去产能和环保限产的共同作用下，黑色系延续1月走势，价格继续普涨，直到3月中旬，在房地产市场调控升级、钢材产量不断增加以及下游采购放缓等因素打压下，黑色系出现调整。截至2017年3月29日，螺纹指数、铁矿指数、焦炭指数和焦煤指数分别上涨12.28%、6.94%、19.08%和5.44%，热卷指数下跌1.78%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 3月29日收盘/报价 一季度涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 3217 +12.28% 1616 5172 热轧指数 3252 -1.78% 1683 3900 铁矿石指数 578.9 +6.94% 282.5 973 焦炭指数 1831.9 +19.08% 609 2443 季度报告黑色产业链 焦煤指数 1241.9 +5.44% 515.5 1650.4 上海螺纹HRB40020mm 3580 +14.37% 1690 5710 上海热轧4.75mm 3320 -12.16% 1800 5880 唐山20MNSI方坯 3220 +10.27% 1580 5750 唐山Q235方坯 3120 +14.7% 1460 5600 62%普氏指数 82.25 +3.26% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 86.98 +9.06% 38.15 188.72 BDI 1338 +39.22% 317 11793 天津港准一级冶金焦 1880 -11.73% 775 2160 京唐港主焦煤 1510 -13.71% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经 Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 3月份报中，我们预计春季整体需求可期，钢材产量增幅有限，社会库存迎来拐点，支撑钢价坚挺钢材价格，从实际表现来看，受房地产调控政策升级以及货币政策收紧等因素影响，钢价在3月中下旬出现调整，钢材走势略差于我们预期。 3月份报中，我们预计，铁矿石利多因素仍在发酵，但需警惕高库存对价格的压制作用，矿价短期或高位盘整。从实际走势来看，连铁走势基本符合预期，月末走势趋弱与现货成交转差有关。 3月份月报中，我们认为，焦炭供应下降而需求平稳，焦炭价格有望企稳。焦炭上方压力位1900，下方阻力位1700/1600；焦煤压力位为1400，下方阻力位1200/1100。实际来看，焦炭、焦煤期价走势基本符合我们预期。 二季度宏观经济分析 1季度国内经济延续稳中向好走势，投资、出口、消费、资金对实体经济支持等领域整体表现优异；后期，随着房地产调控升级及政策的实施效果显现，预计房地产市场走弱将影响经济增速的提高，因而需警惕经济增速后劲不足风险；政府对于年内6.5%左右增速前提下的“去杠杆”要求、美联储加息影响、通胀压力等因素将促使市场流动性总体可控、稳步趋紧，尤其要注意半年末时点资金紧张局面将对大宗商品产生利空影响。市场预期美 季度报告黑色产业链 联储年内仍将有2次加息，预期是否改变将成为国际宏观的重要因素；不过，更为重要的是，此前推动金融市场价格上涨的“特朗普交易”在医改受阻情况下是否能够继续，将成为影响后期大宗商品走势的主要国际因素。 一、1季度经济延续稳中向好，2季度逐步警惕后劲不足风险 从各项宏观经济数据来看，1-2月份，投资、出口、消费等需求状况及资金对实体经济支持等表现均较为优异；今年1季度，我国宏观经济整体有望延续稳中向好发展态势。具体来看，1-2月份，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点，比上年同期加快0.9个百分点，表明工业生产加快，结构继续优化。投资方面，1-2月份，全国固定资产投资同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点；其中，基础设施投资同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点；铁路运输业投资增长12.1%，去年全年为下降0.2%；全国房地产开发投资同比增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点；另外，民间固定资产投资同比名义增长6.7%，增速比去年全年提高3.5个百分点；整体来看，1-2月份，我国固定资产投资增长稳中有升，民间投资增速加快。 图1 固定资产投资相关行业累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 房地产市场，除开发投资数据向好外，1-2月份，房屋新开工面积同比增长10.4%，增速提高2.3个百分点；房地产开发企业土地购置面积同比增长6.2%，去年全年为下降3.4%；商品房销售面积同比增长25.1%，增速比去年全年提高2.6个百分点；分析来看，当前我国房地产开发投资增速提高，土地购置面积增长由负转正，继续拉动固定资产投资增长。不过，需要注意的是，3月17日，北京、石家庄、广州、郑州四城相继出台加码；目前全国有33个城市出台约束性房地产调控政策，预计随着房地产调控政策的实施，下半年将切实影响房地产开发投资及新开工面积，进而影响固定资产投资增长对经济增长的 季度报告黑色产业链 拉动作用。 图 2房地产开发投资等相关数据累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额同比名义增长9.5%，增速比上年12月份回落1.4个百分点，比上年同期回落0.7个百分点，市场销售基本稳定，消费升级类商品和网上零售持续较快增长。 图 3社会消费品零售总额累计同比增速 数据来源：国家统计局 中钢期货 进出口贸易方面，进出口快速增长，机电产品出口增长较快：1-2月份，进出口总额同比增长20.6%，增速比上年12月份加快15.7个百分点；其中，出口增长11.0%，进口增长34.2%；外贸出口先导指数继续上升，2月，中国外贸出口先导指数为40.2%，较上月 季度报告黑色产业链 上升1.2个百分点。 图 4 外贸出口先导指数 数据来源：海关总署 中钢期货 资金对实体经济支持方面，2月份，社会融资规模中新增人民币贷款10300亿元，虽然环比季节性下降12800亿元，但是，同比增加2195亿元；2月份，金融机构新增人民币贷款11700亿元，虽然较1月份季节性减少8600亿元，但是，同比增加4434亿元，且其中居民户同比增加3067亿元，实体经济部门同比增加2292亿元；从上述数据可以看出，当前资金对实体经济支持作用继续增强。 图5 社会融资规模：新增人民币贷款：当月值 数据来源：中国人民银行 中钢期货 图6 金融机构新增人民币贷款当月值（亿元） 季度报告黑色产业链 数据来源：国家统计局 中钢期货 总的来看，1-2月份国民经济延续了去年下半年以来稳中向好发展态势，积极变化累积增多，发展态势持续改善，为推进全年经济社会发展目标任务打下了好的基础；不过，需要注意的是，随着全国各地房地产调控进一步升级及政策实施效果逐步显现，预计房地产销售市场降温将逐步传导至开发端，拖累下半年（或者更早时间）固定资产投资增速，进而影响经济增速。另外,2017年政府工作报告中指出，2017年我国国内生产总值增长目标为6.5%左右，低于去年全年的实际增速6.7%；另外，报告中，也再次强调了今年“三去一降一补”的工作重心及“去杠杆”的重要地位。结合政府工作报告的各方面内容来看，今年政府在稳增长的前提下更加重视抑制资产泡沫，保持高经济增速的意愿下降；因而，预计在此方向转变的情况下，结合前文分析，预计今年经济增速前高后低的概率较大，整体有望保持6.5%左右的经济增长。 二、央行维持合理流动性,资金面趋紧但不会失控 央行1季度继续通过逆回购、MLF等公开市场操作预调微调市场流动性，使得流动性在控制范围内趋紧，上海银行间同业拆借利率趋势性上升，其中短期利率上行幅度较大，另外，票据利率也整体上行，明显高于去年同期水平。具体来看，1季度，央行除了通过调节逆回购、MLF规模及操作时间间隔，也采用了上调公开市场利率的举措调节市场流动性：春节前，央行将6个月和1年期MLF利率分别上调10个基点至2.95%、3.1%；2月3日，央行全面上调公开市场逆回购操作利率10个基点；3月16日上午，在美联储宣布加息25个基点后，央行通过逆回购和MLF操作合计向市场投放3830亿元资金，同时各上调中标利率10个基点，为年内第二次上调，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果。分析来看，公开市场中标利率年内已经累计上调20个基点，幅度接近美联储加息幅度；尽管央行并未上调存贷款利率，但公开市场操作利率的市场引导意义依然十分强烈，表明了其去杠杆和抑制资产泡沫的决心。 图7 公开市场操作：净投放 季度报告黑色产业链 数据来源：中国人民银行 中钢期货 图8 SHIBOR隔夜利率 数据来源：Wind 中钢期货 图9 票据利率 数据来源：Wind 中钢期货 季度报告黑色产业链 每逢季末，资金面必紧张，对今年首个季末的流动性波动市场已有心里准备；但进入3月下半月，资金面迅速从之前的宽松状态转向紧张，尤其是3月20日资金面持续异常紧张，让很多机构感到猝不及防。转债发行及季末监管考核是导致资金面明显收紧的主要原因，部分银行类机构不再融出甚至寻求融入，则直接加重市场资金供求压力。鉴于此，在央行适当收紧流动性的情况下，市场也需警惕2季度末流动性紧张状况。 从CPI、PPI走势来看，2月份CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落1.7个百分点，主要受翘尾因素变化影响较大，扣除食品和能源价格的核心CPI走势较为平稳，2月份和1月份核心CPI同比分别上涨1.8%和2.2%，基本延续了去年的温和上涨态势；2月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.6%，同比上涨7.8%，PPI自去年9月份开始增速由负转正，其持续上行将逐步影响CPI同比增速；从通胀角度来看，工业品价格的持续走高将逐步影响至CPI，进而影响央行货币政策走向难宽松。 图10 CPI\PPI当月同比走势 数据来源：国家统计局 中钢期货 综合来看，无论是从央行“去杠杆”角度，还是美联储加息背景及PPI价格持续上行下的预防通胀压力，预计2季度央行仍将通过调节逆回购、MLF规模、操作时间间隔及公开市场利率的举措调节市场流动性，使得资金面在总体可控的情