美国关税暂停期延长的考量及后续关注

见下表：表1美国致函关税税率变化（%）地区柬埔寨老挝缅甸斯里兰卡伊拉克孟加拉国塞尔维亚泰国波黑印度尼西亚摩尔多瓦利比亚南非阿尔及利亚突尼斯哈萨克斯坦韩国日本马来西亚文莱欧盟菲律宾巴西加拿大墨西哥数据来源：白宫，大公国际整理二、关税暂停期延长的考量一是谈判成果远低于预期。美国总统首席贸易顾问纳瓦罗曾表示将“在90天内达成90项协议”，但截至7月7日，仅越南与英国同美国达成框架协议，欧盟、日本、印度等主要经济体均未妥协。这与美国4月宣称的“全面重塑全球贸易规则”的雄心形成鲜明对比。一方面，美国同时对众多贸易伙伴（包括传统盟友）发起关税战，导致谈判团队力量分散、人手不足。同时，美国政府设想的通过高额“对等关税”迫使各国快速让步的局面并未出现，主要国家在核心利益问题上态度强硬，致使谈判进展远低于特朗普政府设定的“90天暂缓期”目标。另一方面，贸易谈判期间恰逢“大而美法案”在国会推进。5月22日，该法案开始提交众议院审议，尽管共和党在众议院占多数席位，但也仅以1票之差艰难通 2 3过，这迫使特朗普亲自游说施压以确保该法案在后续立法程序中顺利通过。作为美国政府重要的经济政策举措，“大而美法案”的政策优先级高于贸易谈判，一定程度上分散了特朗普的精力，拖慢了贸易谈判进程。二是国内经济金融压力加剧。美国宣布全球加征对等关税后，引发金融市场剧烈波动，出现“股债汇三杀”局面。标普500指数单周暴跌12%，蒸发6.6万亿美元市值，创1950年以来最大跌幅；美元指数周跌3.47%，跌破100关口；作为传统避险资产的美国国债也遭遇20年来最严重抛售，30年期美债收益率3天内飙升近60个基点，一度突破5%，10年期收益率单日涨幅超20个基点，创2020年3月以来最大单日波动。金融市场的全面动荡迫使特朗普为部分贸易伙伴的“对等关税”政策踩下刹车，市场随之有所企稳。然而，美国政策的高度不确定性引发市场对未来经济的担忧，叠加对美国财政可持续性的疑虑，导致全球对美元资产信心持续下降，美国国债收益率因此持续处于高位。图1美国10年期和30年期国债收益率走势（%）数据来源：Wind，大公国际整理三、未来关注重点一是关注对等关税被判违宪后的法律诉讼进展。4月初，五家美国小企业在美国国际贸易法院（CIT）起诉特朗普政府的对等关税政策。随后，包括纽约州、亚利桑那州等在内的11个州于4月23日加入诉讼。5月28日，美国国际贸易法院作出裁决，认定特朗普政府实施的“打击芬太尼关税”及“对等关税”不符合《国际紧急经济权力法》（IEEPA）对“紧急状态”的定义，同时违反了《1974年贸易法》对关税税率和期限的限制，且超越了宪法赋予总统的职权构成违宪，应立即停止。同日，美国政府上诉至联邦巡回上诉法院（CAFC），申请暂缓执行该判决。6月10日，联邦巡回上诉法院宣布暂停执行美国国际贸易法院的禁令，4.04.24.44.64.85.05.22025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-02美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年宣布 对等关税 后美国国债收益率急升 4并定于7月31日（即本次对等关税暂停期的最后一天）就该案举行口头辩论，最终结果尚待确认。若联邦巡回上诉法院维持美国国际贸易法院的原判，则当前对等关税征收将失去法律效力；但此案亦可能上诉至最高法院，结果存在高度不确定性。值得注意的是，美国国际贸易法院的违宪裁决，可能对未来总统单方面出台类似关税政策形成阻力，其行使关税权力的空间或将受到一定限制。二是关注关税收入弥补新增财政赤字规模对贸易谈判的影响。在参议院以1票之差艰难通过后，美国国会众议院于当地时间7月3日以218票赞成对214票反对的微弱优势通过参议院修订后的“大而美法案”，并于7月4日经特朗普签署生效。该法案是特朗普2025年重返白宫后推动的首个标志性立法议程，延续了其第一任期《减税与就业法案》的减税政策，兑现了其竞选承诺。作为美国历史上最大规模的减税法案，美国国会预算办公室（CBO）测算，该法案将在未来十年内新增财政赤字3.3万亿美元，即年均新增赤字约2750亿美元。特朗普实施对等关税的重要意图之一，便是以关税收入弥补“大而美法案”带来的新增赤字。预计后续美国关税谈判的重要考量，将是尽可能利用关税收入覆盖新增赤字。据统计，美国2024年关税收入约790亿美元。2025年4月对等关税政策落地后，关税收入大幅跃升，若以2025年5月的220亿美元为基础进行年化推算，年收入可达2640亿美元，是此前的3.3倍。2024年美国进口总额为4.1万亿美元，理论上，平均关税率提高约6.7个百分点即可弥补“大而美法案”年均新增的财政赤字规模。若考虑关税上调导致进口额下降的因素，所需提高的关税率比例将相应上升，最终平均上调幅度可能以本次基准对等关税10%为底线。图2美国关税收入（百万美元）数据来源：Wind，大公国际整理05,00010,00015,00020,00025,0002015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03 5三是关注美国对贸易伙伴的极限施压策略。本次对等关税暂停期结束后，若未能达成基本贸易框架或明确谈判方向，预计美国将不再提供再次延期的选项。本次延期可视为“TACO”模式（即“Trump Always Chickens Out”的首字母缩写，市场对特朗普常在关键时刻退缩的调侃）的延续。4月9日，特朗普在宣布对等关税引发市场剧震后随即宣布暂缓，反映出当前美国经济和金融市场对关税及政策不确定性的承受能力较低，市场剧烈波动会迅速引发政府退让。然而，反复的“TACO”行为已使市场对特朗普的关税威胁逐步“脱敏”，未来关税作为谈判工具的效果将大打折扣。因此，本次延期后再次延长的可能性较低，这意味着美国将在当前延长期内对贸易伙伴展开新一轮极限施压。需特别关注那些经济对货物出口依赖度较高、且与美国贸易规模庞大、尤其对美国市场出口依赖度较高的国家，在贸易谈判中将承受更大压力。表2主要地区货物贸易数据及美国关税税率地区美国进口额出口/GDP对美出口占比关税税率地区美国进口额出口/GDP对美出口占比关税税率（十亿美元）（%）（%）（十亿美元）（%）（%）欧盟617.935.75.630%菲律宾14.612.616.620%墨西哥510.033.181.330%柬埔寨13.455.737.236%中国462.617.414.734%孟加拉国8.812.014.835%加拿大422.226.276.435%伊拉克7.736.97.030%日本152.117.020.025%挪威6.936.83.415%越南142.581.827.446%尼日利亚5.915.310.114%韩国135.537.618.825%圭亚那5.578.115.038%印度91.212.018.326%巴基斯坦5.58.517.329%泰国6654.418.336%尼加拉瓜4.837.648.218%瑞士64.154.716.531%约旦3.424.633.920%马来西亚53.857.913.225%斯里兰卡3.214.224.230%巴西44.215.712.150%阿尔及利亚2.522.45.430%印度尼西亚29.518.810.032%哈萨克斯坦2.430.62.425%以色列22.514.228.117%塞尔维亚0.937.12.235%南非14.929.07.530%老挝0.852.87.740%数据来源：ITC，世界银行，大公国际整理备注：出口占GDP比重为2023年世界银行数据，美国进口额、对美出口占比为2024年ITC数据，关税税率是截至7月12日美国公布的最新关税税率。 报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 6