有色金属行业：电钴减产逐步兑现，钴价上行可期

核心观点与投资策略

• 报告维持对有色金属行业的“增持”评级，认为战略小金属品种有望价值重估，其中稀土、锑等供给较为刚性的品种更受推荐。
• 稀土板块：价格处于周期底部，进口矿纳入管控，供给格局集中，价格中枢有望上移。人形机器人发展将带来远期20-40万吨的需求空间，中长期趋势明确。
• 钴板块：刚果金出口禁令延期3个月，原料紧张逐步兑现，钴价有望加速上行。
• 锑板块：供给紧张逻辑延续，内外价差较大，短期回调不改上行趋势。

行情回顾与产业链景气度

• 本周小金属价格走势分化，锂、稀土价格小幅上涨，钴、锡、锑价格下跌。
• 新能源需求强劲：5月新能源汽车销量同比高增，渗透率提升；光伏装机量同比大幅增长；电池、正极材料产量同比高增。
• 锂：反内卷预期下价格底部反弹，澳矿降本超预期，供给继续提升，价格底部震荡。
• 稀土永磁：中重稀土实行出口管制，战略价值重估，价格上行趋势明确。
• 钴：刚果金出口禁令延期，原料紧张逐步兑现，钴价有望继续上行。
• 镍：价格进入底部区间，向下空间有限。
• 锑：国内价格走弱，但供应端仍然趋紧，价格下跌空间有限。
• 锡：缅甸矿不确定性提升，价格高位震荡。
• 钨：价格继续上行，矿端偏紧局面缓解。

风险提示

• 宏观经济波动风险、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供需测算的前提假设不及预期风险等。