固收专题：中国出口依赖度高的表象与实质

2025-07-15 陈曦,刘伟开源证券 Franky！

中国2023年出口额/名义GDP为19%，显著低于韩国、德国、法国、日本等主要国家，且低于中国自身的历史水平（1970-2006年最高35%，2007-2019年最低17%，2020-2024年17-19%）。
2025年一季度，净出口对GDP贡献率达40%，主要源于进口增速低（-7%），而非出口增速高（+5.7%）。进口增速偏低主要与国内产业链完善、商品性价比高导致的进口替代有关，预计将持续较长时间。
出口下半年或保持较高水平：基于“全球贸易动态平衡”，美国减少中国进口需对应增加其他国家进口，但其他国家产能不足，可能反向从中国进口，加之美国财政政策持续宽松，中国总出口预计相对稳定。
经济预期修正：市场担忧下半年经济压力，主要基于历史经济托底后阶段性下行及政策放缓预期。但鉴于出口下半年或保持较高水平，预计2025年下半年经济好于预期，市场预期可能修正，债市收益率和股市或会上行。
关键数据：2025年一季度出口+5.7%，GDP实际增速+5.4%；进口-7%；6月出口+5.8%，进口+1.1%。