- 核心观点：利民股份2025年半年度业绩大幅改善，主要产品价格上涨推动利润增长，公司景气度持续向好，新业务布局加速打开成长空间。
- 业绩预告：预计2025年上半年归母净利润2.6-2.8亿元，同比增长719.25%-782.27%；扣非净利润2.47-2.68亿元，同比增长770.37%-844.37%。第二季度预计归母净利润中枢约1.62亿元，环比高增。
- 业绩增长原因：主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。
- 核心产品景气度：
- 代森锰锌：国内市占率70-80%，全球产能第二，价格自2025年3月以来上涨至2.5万元/吨，乙二胺价格下行，盈利能力增强。公司积极拓展巴西市场，预计出货量提升。
- 百菌清：公司间接拥有约1.02万吨/年权益产能，全球市场份额60%以上，受南美大豆锈病等因素影响，价格自2024年1月上涨至2.95万元/吨，公司将受益于新河化工投资收益增加。
- 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年和500吨/年，价格自2024年3月中旬上涨至70.5万元/吨和50万元/吨，公司产线满负荷生产，订单饱满。
- 兽药：泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品受益于市场回暖，价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产。
- 草铵膦：价格已基本见底，有望触底反弹，公司现有产能6000吨/年精草铵膦，盈利将得到修复。
- 新业务布局：收购德彦智创51%股权，应用AI技术提升药物开发效率，与巴斯夫合作推进新农药开发；与多家科技公司合作开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，PE为16.7/15.0/13.7倍。
- 风险提示：市场竞争风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。
