沪铅谨慎偏多

一、行情回顾
6月份沪铅价格上涨，突破前期震荡区间上沿，达到近3个月高位。主要受原生铅集中检修、再生铅减产以及宏观利好（如美国弱势下行、国内货币宽松）推动。7月份下游旺季消费预期乐观，但实际需求尚未启动，终端采购意愿偏弱。预计铅价在供应端无明显增量及原料成本支撑下谨慎偏多，若需求恢复良好，价格或将进一步上涨。

二、铅影响因素分析

1. 供需两增，铅过剩逐步扩大
   2024年精炼铅维持紧平衡，全年紧缺0.22万吨。2025年1-4月全球精炼铅累计产量439.16万吨，同比增2.08%；需求量436.97万吨，同比增2.66%，累计过剩2.19万吨。

2. 全球铅矿恢复缓慢，国内内外矿加工费维持低位

   • 全球：海外铅精矿产量缓慢增长，主要来自俄罗斯、澳大利亚等。
   • 国内：矿山供应环比恢复，但品位下滑及环保政策制约进口依赖度仍高。5月进口量10.4万吨，环比降6.39%，同比增7.53%。
   • 加工费：国内外月度加工费持续回落，7月国内400-700元/吨，进口-60--30美元/干吨。

3. 原生铅检修后恢复，但供应增加幅度受限
   6月原生铅产量32.86万吨，环比降0.78%，但不及预期。7月检修企业复产，但精矿加工费低位加剧矿端紧张，产量增幅受限。

4. 再生铅减产延续
   6月再生铅产量22.88万吨，环比增2.39%，同比降13.57%。原料（废电瓶）紧张且利润亏损导致减产，7月部分企业检修结束复产，但原料紧缺仍限制产量增长。

5. 旺季需求尚未启动

   • 蓄电池开工率：二季度淡季特征明显，开工率不及往年同期，成品及经销商库存偏高。
   • 出口：5月出口量环比降1.83%，同比降18.2%，受关税及海外布局影响。
   • 需求前景：以旧换新政策导致部分需求前置，但旺季消费能否兑现仍需关注。

6. 海外库存高位，国内缓慢累库

   • LME库存：6月库存27.19万吨，高位小幅回落，但仍是近5年高位，现货深度贴水。
   • 国内库存：6月逐渐累库，增幅较小，位于中性偏低位置，但供需偏弱。

三、行情展望

• 供应端：7月原生铅复产但增幅受限，再生铅减产延续，整体供应无明显增量。
• 需求端：旺季消费未启动，库存缓慢累库，但幅度有限。
• 结论：铅高位谨慎偏多，后期关注需求改善情况。若需求端改善，铅价重心或上移。