6月通胀数据点评：CPI边际改善，PPI持续低迷

核心观点与关键数据

• CPI边际改善：6月CPI环比降幅收窄至-0.1%，同比由负转正为0.1%；核心CPI同比上升至0.7%，创近14个月新高。主要受能源价格下拉压力减轻及消费政策拉动作用影响。
• PPI持续低迷：6月PPI同比降幅扩大至-3.6%，环比维持-0.4%负增长。主要原因是原材料供给充足、绿电替代导致能源价格下降、国际贸易环境不确定性加剧出口行业价格下行压力。

结构分析

1. CPI环比与同比变化：
   • 环比：食品价格下降0.4%（鲜果、猪肉拖累），鲜菜价格上涨6.6个百分点至0.7%；服务价格下降（旅游受五一假期后热度下降影响），耐用品和地产链价格相对稳定。
   • 同比：衣着、教育文化和娱乐、生活用品及服务、医疗保健、居住价格上涨，食品、交通通信价格降幅收窄。
2. PPI影响因素：
   • 国内供给充足导致原材料价格季节性下行；
   • 绿电增加带动能源价格下降，电煤需求减少；
   • 国际贸易放缓加剧出口行业价格压力。
3. 供需关系与库存：
   • 工业品价格同比降幅扩大，产成品库存持续缩小，显示企业主动去库存；
   • 贸易战持续影响企业预期，供需失衡是PPI低迷主因。

研究结论

• 短期改善有限：CPI微弱反弹但消费需求仍偏弱，PPI改善程度有限；
• 政策与结构性因素：宏观政策加力部分行业供需改善，但需求不足和竞争加剧仍是价格下行压力主因；
• 长期展望：中央财经会议提出的“反内卷”或推动供需结构改善，对后续物价有支撑作用。

风险提示

• 宏观经济政策不及预期；
• 降息降准不及预期；
• 财政政策力度不足；
• 信用事件集中爆发；
• 数据预测与实际值偏差。