十字路口的美元走向何方？

会议信息

• 时间：7月9日
• 参会人：浙商分析师

全文摘要
研究分析了美元未来走势及其对大类资产的影响。年内美元指数跌幅近11%，市场对其后续走势存在分歧：短期内可能反弹，但长期走势受美国财政政策、全球产业轮动和技术革新影响。长期走弱需全球产业格局重大变化，目前尚不足支撑此观点。关键因素包括欧洲经济、美国财政政策及全球资管机构对美元资产的态度。总体而言，短期美元反弹被乐观看待，但长期走势仍存不确定性。

问答核心观点

• 市场预期：短期美元或因做空交易拥挤而反弹，长期或因美国财政恶化、去美元化趋势而走弱，甚至回调至80以下。
• 长期走弱核心论据：美国财政不可持续性（高赤字率、债务利息负担、杠杆率），但发言人持保留意见，认为历史下行周期多由全球产业轮动而非财政问题驱动。
• 决定美元中长期涨跌的核心因素：全球生产要素轮动（产业跨国迁移）。美国凭借新兴产业（如互联网、科技）曾多次推动美元走强，但当前新产业轮动信号不明确。
• 历史美元周期分析：
  • 第一轮周期：上半场（拉美工业化）驱动美元下行，下半场（美国资本要素、沃尔克加息）驱动美元反弹。
  • 第二轮周期：上半场（亚洲新兴经济体崛起）驱动美元走弱，下半场（美国互联网产业爆发）驱动美元走强。
  • 第三轮周期：上半场（中国工业化）驱动美元走弱，下半场（美国科技创新）驱动美元走强。
• 当前产业竞争力：中国制造业竞争力极强，其他国家难以复制其工业化进程。
• 汇率周期底层逻辑：产业因素而非债务问题决定汇率周期。
• 美元贬值是否超跌：虽贬值幅度大，但产业轮动信号不明确，美国经济和贸易占比未显著变化，因此不能断言长期下行，目前相对乐观。
• 下半年关键影响因素：降息预期、联储政策调整（缩表、SOR银行补充杠杆率）、美债配置需求增加。
  • 联储政策调整：可能停止或减少每月400亿美元缩表，美债需求或增加。
  • SOR调整：美联储下调系统性重要银行补充杠杆率约1.4个百分点，为美国银行提供约1.1万亿美元扩表空间，增加美债做市商需求。
• 欧洲经济影响：欧洲占美元指数60%，若表现强势超美国，或驱动美元走弱，但当前市场期待其突破财政纪律可能引发新问题，影响中性或略偏空。
• 全球资管机构撤离压力：四月份恐慌性卖出后，下半年压力明显减小，部分机构可能增加美元套保，但美债收益率优势预计限制抛售压力。