核心观点与关键数据
- 反内卷政策与供给侧改革的关系：反内卷政策与2016-2017年供给侧改革有相似之处，均强调去产能、去产量和需求侧刺激。本轮政策重点在于去资本开支、去产能（包括淘汰落后产能、抑制新增投资、引导存量企业优胜劣汰）和谨慎去产量（因民营企业主导的先进制造业缺乏实施严厉去产量政策的机制）。
- 产能与产量的政策重点：去产能是慢变量（资本开支回落的滞后影响、项目放弃投产、存量企业优胜劣汰），去产量是快变量（短期内通过关停一般产能和限产改善供需格局），但本轮政策不主张严厉去产量。
- 固定资产增速影响：反内卷政策将导致2026年年中后中国制造固定资产形成增速低于GDP增速，供需格局拐点可见度提升。当前产能利用率偏低，企业投资意愿不高，叠加政策影响，资本开支将进一步回落，固定资产增速可能长时间处于低位，成为2026-2027年牛市的核心判断因素。
市场分析
- A股市场：
- 短期走势：上证综指突破带动风险偏好提升，但基本面预期未达牛市级别，维持“牛市发令枪响前准备期”判断，2026-2027年为牛市核心区间。2025年四季度指数中枢有望提升，利润增速预计三季度至四季度困境反转。
- 结构选择：保险配置高股息股票长期正确，短期资金逻辑从买入转向加速买入，建议市场关注度降低时配置银行股。科技领域关注中美关税谈判成果可能带来的AI算力产业链反弹。
- 港股市场：
- 短期表现：表现弱于A股，市场担忧港币触及弱方保证，但流动性收紧由港股IPO和提前分红触发强方保证，而非直接影响港股。
- 结构选择：创新药、新消费（2025年三季度机会）、互联网龙头（AI领涨板块）、高股息（性价比较高）仍是投资机会，维持港股可能领涨潜在牛市的判断。
研究结论
- 反内卷政策将推动制造业供需格局改善：通过去资本开支、去产能和谨慎去产量，2026年年中后供需格局拐点出现，制造业盈利能力提升，成为2026-2027年牛市关键因素。
- 市场短期与中长期趋势：A股短期以“发令枪响前准备期”为主，2025年四季度指数中枢有望提升；港股短期受IPO和分红影响，但中期创新药、新消费、互联网龙头仍具机会。
