策略周观点：9月是快牛和慢牛的分水岭

核心结论

投资者对牛市的分歧较小，但对慢牛和快牛的分歧依然较大。从全球股市来看，美股是最典型的慢牛走势，美股1年内涨幅超过40%的情况很少见，且一旦达到该水平，后续年度涨幅会明显下降。过去1年上涨综指的涨幅已经达到了这一水平。2016-2021年，A股也有慢牛的迹象，每次年度滚动涨幅达到30%后，股市往往会出现剧烈震荡。因此，如果现在的牛市是慢牛，则按照2016-21年上证综指和1995年以来标普500的波动规律，指数半年内很难有较大涨幅。但如果是快牛，则牛市中的震荡和休整一般会比较短暂，常见的是1-2个月，10月后就有可能再次开启连续上涨。当下的牛市，有政策的催化，有较大概率发展成大级别牛市。

关键数据和研究结论

1. 慢牛特征：

   • 美股1年内涨幅超过40%的情况很少见，且达到后后续年度涨幅会明显下降。
   • 2016-21年A股年度涨幅均未超过40%。
   • 2016-21年A股每次年度滚动涨幅达到30%后，股市往往会出现剧烈震荡，如2017年上半年、2020年7-12月、2021年2-8月。

2. 快牛特征：

   • 窄幅震荡后，Q4指数还可能创新高。
   • 指数震荡时间通常很短，如2014年12月-2015年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月。

3. 牛市推动因素：

   • 股权融资规模低于上市公司分红，如1995年、2005年、2013年，随后均出现了较大的牛市。
   • 政策积极促进股市发展，如1994、1999、2004、2014年，随后1年内股市均进入了级别可观的牛市。

4. 当下判断：

   • 9月窄幅震荡后，Q4指数大概率还会继续上行。
   • 下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，居民资金大概率会逐渐增加，股市大概率已经进入主升浪。

5. 近期配置观点：

   • 高低切也要保持仓位弹性。
   • 金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内也有望存在弹性表现。

配置建议

• 行业组合：非银、电力设备、有色金属、化工。
• 风格展望：牛市中期风格容易扩散，最强行业风格在牛市中期反而不强。
• 大小盘：牛市中期大小盘风格会剧烈波动，前半段和后半段风格大多不同。

风险因素

• 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。