2011-2015年熊市周期与当前周期的比较：锰硅篇

锰硅价格历史经历了三轮波动周期，当前可能处于第四轮下行周期。2011-2015年价格持续破新低，主要因锰矿进口结构丰富和报价走低导致成本支撑弱化及产能过剩；2016-2018年供给侧改革出清落后产能，供需再平衡后价格重心抬升；2018-2020年地产周期回落和黑色系需求疲软加剧产能过剩；2020-2021年能耗双控政策推动价格反弹；2021-2024年过剩深化，疫情和粗钢产量平控政策导致需求放缓；2024年3月飓风影响南非码头受损推高价格，但6月至今因生产端调整替代澳矿导致价格回落。

全球锰资源供应持续扩张，但锰矿供应过剩导致全球矿价走弱。2011-2024年全球锰系金属产量递增，但澳洲、巴西、印度、中国等产量均减量。2024年全球金属锰产量2000万吨，南非占740万吨，加蓬占460万吨，澳大利亚占280万吨，加纳占82万吨，印度占80万吨，中国占77万吨。全球锰资源分布格局转变：南非主导地位强化，加蓬快速崛起，新兴产区不稳定，其他地区补充作用。

锰矿供应过剩导致港口报价震荡下行，锰硅生产成本重心下移。2011-2015年锰硅产能扩张明显，新增产能以北方地区为主。2011与2014年工信部淘汰部分落后产能，2016年供给侧改革进一步出清。锰硅生产北方地区集中，南方产能过剩持续，北方产能利用率稳定，南方开工率常年低于50%。2025年下半年北方或集中投产，新能源项目或进一步压缩成本。

锰矿和电费占锰硅成本约72%，焦炭占14%。当前锰矿成本重心较2013-2015年高，较2022-2023年下移。锰硅熊市周期受锰矿价格周期波动和供需结构变动影响：价格周期波动受钢铁行业景气度、环保限产、运力、自然灾害等多重影响；供需结构变动方面，新增产能集中北方，南方过剩长期化，终端需求不足和高库存压力持续压制价格，供需错配显著导致价格中枢不断下移。

警惕供应端的突发扰动，锰硅基本面仍待修复。短期内锰矿价格和电费变动是主要驱动因素，但需求疲弱限制上涨空间。