一、2011-15年扩产周期回顾
- 背景：2007-08金融危机后，美联储大幅降息和量化宽松政策为市场注入大量流动性，降低项目融资成本，推动海外矿企加大资本开支。
- 铁矿供给及价格表现：2010-14年全球铁矿产量CAGR达7.2%，2013年突破20亿吨；2011年2月价格触顶后进入下行周期，2013年后下跌加速，2015-2016年跌至冰点（年均价<60美元/吨）。
- 四大矿山表现：
- 力拓：2011年起资本开支快速增长，2013-2014年铁矿条线占比超50%；皮尔巴拉矿区2012-2016年产量显著增长，总产能增量约9800万吨。
- 必和必拓：资本开支2011财年后快速增长，2012年达历史巅峰，2015年仍维持高位；主要扩产项目包括WAIO综合计划、黑德兰港口扩建等，总产能增量约6000万吨。
- 福德斯河：2011年产能约5500万吨，主要扩产T155计划，产能增长斜率陡峭，2012-13年资本开支显著高企。
- 淡水河谷：产量增长集中在2013-18年，扩产项目多在2013-15年投产，2018年达历史峰值。
二、与当前周期（2021-至今）的比较
- 宏观背景：两周期启动前价格高点均与政府宽松政策相关，2010年源自金融危机后流动性，2021年源自公共卫生事件后的刺激政策。
- 新增产能量级：
- 澳大利亚：力拓几内亚西芒杜项目、BHP南坡、Fortescue铁桥等，合计约+2.15亿吨产能。
- 巴西：淡水河谷S11D产能增量+3000万吨，合计实质净新增产能+3600万吨。
- 产量兑现时间：
- 2011-15周期：四大矿山产能增量约3.68亿吨，后期兑现约3.32亿吨，跨度2011-16年。
- 当前周期：四大矿山合计产能净增量约2.16亿吨，部分项目投产延后，产量兑现时间或更分散，预计2027-29年。
三、小结与反思
- 供给扩张周期异同：当前周期产能增量小于上轮，产量兑现时间更分散缓慢。
- 需求侧因素：
- 2011-15周期：国内地产和制造业需求下滑、欧债危机导致矿价下行，供给侧改革改善钢企利润使价格止跌。
- 2021-当前周期：海外通胀后加息抑制工业活动，国内经济下行影响需求预期，价格下行但底部能否依靠供给侧改革实现存疑。
- 思考：
- 上轮周期国内需求下行源自主动紧缩政策，政府刺激空间更大；当前周期底部可能难以仅靠钢企利润改善，但需求发力节点仍可能早于全部产能兑现。
