寰宇通汇系列四：稳定币产业链剖析及前景展望

核心观点

稳定币指价值锚定各类法币、虚拟加密货币、商品等资产的虚拟加密货币，目前主流挂钩美元，主要在加密货币交易所交易和清算。伴随技术升级与金融机构融入产业链，稳定币应用场景已拓展至跨境支付和日常消费。

市场规模

稳定币发行规模超2500亿美元，发行币种超250种，2024年交易量达27.6万亿美元，超越Visa与Mastercard交易量总和。目前超过三分之二加密货币交易以稳定币形式完成。其中，挂钩美元的USDT和USDC份额合计就已超过2200亿美元，占据绝对主流。从支持链数来看，USDC与USDT同样位居前二，分别在118及98条公链上运行。美元挂钩稳定币穿透到底层的资产多为美国国债。

监管格局

国际稳定币监管法规仍处摸索阶段，欧盟和亚洲立法进展相对领先，已落地稳定币发行等相关法规。以中国香港为例，SFC自2019年起逐步建立专门的虚拟资产监管框架，并对现有的金融牌照体系进行适应性调整，保证机构严准入。

产业链

梳理稳定币产业链来看，链上各玩家主要有加密货币交易所、发行与托管方（银行、信托机构、加密货币交易所/平台等）、基础设施（智能合约平台）及技术供应商（监管科技、数字钱包、安全模块公司等）。

行业前景

就行业前景而言，伴随稳定币应用场景不断拓展，有望构建更广泛的全球支付网络。同时，代币化浪潮持续演进或引发金融系统的内部重构与升级，央行储备、商业银行货币及政府债券的代币化或成为新货币金融体系的三大基石。但审慎地说，稳定币尚不具备成为货币体系支柱的可行性，且其自由跨境流通等特性亦或引发额外的交易、操作及道德风险，整体发展仍面临较多挑战。

投资建议

建议关注参与稳定币产业链的各环节公司，包括加密货币交易所、发行与托管方、基础设施与技术供应商等。在中国香港，建议关注众安在线、Circle、Coinbase、Robinhood、Visa、Paypal、Fiserv、摩根大通、连连数字、国富量子、渣打银行、OSL集团、富途控股、老虎证券、新火科技控股、欧科云链、胜利证券、华赢控股、四方精创、中科金财、雄帝科技、天阳科技、恒宝股份、御银股份、海联金汇、拉卡拉、新国都、新大陆、华峰超纤、贝莱德、朗新集团等。

风险提示

技术研发不及预期、政策调整冲击、商业模式落地不及预期。