贵金属半年报：黄金暂歇，白银补涨可期

核心观点及策略

• 黄金：美国与其他经济体的关税谈判存在不确定性，但中美经贸关税缓和，避险需求减弱，金价涨势暂歇，处于阶段性调整。黄金的避险和财富保值属性强化，限制回调空间。预计下半年金价维持高位震荡，波动区间3000-3500美元/盎司。
• 白银：前期滞涨，5月表现抗跌，6月突破前期高点。资金流向显示，投资和投机资金更青睐白银，上涨动能积累。与黄金和铜价相比，白银绝对和相对价格均处于低位。下半年有望开启补涨行情，表现优于黄金。预计下半年银价波动区间35-43美元/盎司。

黄金：美元信用受损助推金价屡创新高

1. 美国政府债务持续扩增，美元信用下降： "大漂亮法案"通过，财政赤字扩大，债务规模持续增长，削弱美元信用。历史数据显示，美国政府债务占GDP比例与金价同步性高。
2. 关税风险缓和，美国经济保持韧性：中美关税谈判取得进展，但不确定性仍存。美国经济数据强劲，降息预期推迟。
3. 逆全球化加剧，全球央行持续增持黄金减持美元：俄乌冲突后，全球央行加速购金，黄金作为避险资产受青睐。中国央行持续增持黄金储备。
4. 黄金的富保值属性强化：黄金ETF规模增加，国内投资者热情高涨，助推金价上涨。

白银：补涨行情值得期待

1. 货币属性较弱压制上半年银价：金银比价下降，银价相对黄金处于低位。
2. 白银的供需缺口在缩小：2025年全球白银供应缺口预计收窄21%。
3. 目前资金更加青睐白银：金银ETF持仓分析显示，资金流向转向白银。CFTC持仓变化显示，投机资金更青睐白银。

2025年下半年行情展望

• 黄金：维持高位震荡，波动区间3000-3500美元/盎司。
• 白银：开启补涨行情，波动区间35-43美元/盎司。

风险因素

• 特朗普继续大幅加征关税。