预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增

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核心观点
工业富联2025年上半年归母净利润同比增长36.8%-39.1%，达到119.58-121.58亿元；扣非归母净利润同比增长35.91%-38.25%，达到115.97-117.97亿元。其中，第二季度归母净利润同比增长47.72%-52.11%，扣非归母净利润同比增长57.10%-61.80%。云计算业务高速增长，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比增长超1.5倍。网通设备业务稳健增长，800G高速交换机营收数倍提升。精密机构件业务稳健增长，高速交换机产品结构持续改善，第二季度800G交换机营收达2024年全年的3倍。GB300服务器全球首批部署，AI基建市场空间广阔。

关键数据

• 2025年上半年归母净利润：119.58-121.58亿元（同比增长36.8%-39.1%）
• 2025年上半年扣非归母净利润：115.97-117.97亿元（同比增长35.91%-38.25%）
• 第二季度归母净利润：67.27-69.27亿元（同比增长47.72%-52.11%）
• 第二季度扣非归母净利润：66.94-68.94亿元（同比增长57.10%-61.80%）
• 第二季度云计算业务营收：同比增长超50%
• AI服务器营收：同比增长超60%
• 云服务商服务器营收：同比增长超1.5倍
• 800G高速交换机营收：第二季度达2024年全年的3倍

研究结论
公司凭借全球多地完善的产能布局和产业链优势，在大客户中的市场份额持续提升，客户关系不断深化。随着头部云厂持续加大资本开支，AI算力投入依旧火热，公司将持续受益于大规模AI基建。预计2025-2027年营业收入分别为8403.74/11303.77/14296.78亿元，归母净利润分别为305.10/391.69/501.20亿元，当前股价对应PE分别为15.6/12.2/9.5倍，维持“优于大市”评级。

风险提示
新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。