从PX、PTA产业发展看化纤行业信用债投资风险研究报告

核心观点与关键数据

需求端

• 国内需求：2017年以来服装鞋帽针纺织品类零售额和出口金额波动，预计2025-2026年国内需求小幅回升，但增幅不大。
• 出口需求：受贸易摩擦、疫情等因素影响，2018-2020年出口额下降，2021年复苏，2025-2026年预计延续小幅增长趋势，但可能受美国加征关税影响。

供给端

• 炼油能力：中石化、中石油、中海油占据主导地位，2024年原油加工能力9.49亿吨，预计2025-2026年持续增长。
• PX、PTA产能：2020年以来新增产能集中在头部企业，2025-2026年仍处于产能过剩状态。
  • PX：主要企业产能分别为荣盛石化（1,060万吨）、恒力石化（520万吨）、东方盛虹（280万吨）。
  • PTA：主要企业产能分别为恒逸石化（2,150万吨）、恒力石化（1,660万吨）、荣盛石化（1,320万吨）。
  • PET：主要企业产能分别为桐昆股份（1,350万吨）、新凤鸣（720万吨）、恒力石化（432.90万吨）。
• 开工率：2024年PX开工率84.38%，PTA开工率79.56%，2025年预计PX开工率85%，PTA开工率略有下降。
• 在建项目：恒力石化、桐昆股份、新凤鸣等企业有PX、PTA项目在建，计划2025-2026年投产。

核心主体分析

• 主要企业：荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣。
• 财务特征：产能利用率整体提升，销售情况良好，但新凤鸣、荣盛石化和桐昆股份供应商集中度偏高。
• 信用等级：6家核心主体均在AA及以上，存续债规模不大。
• 信用利差：浙江恒逸集团利差最高（229.14BP），桐昆股份利差最低（-2.03BP）。

价格端

• PTA价格：2024年下跌约19.29%，2025年4月1日价格为4,890元/吨，预计延续低位震荡。
• 涤纶长丝价格：2025年4月1日价格为6,900元/吨，较上年末下降100元/吨，上涨动力不足。

研究结论

• 行业现状：化纤行业面临供需结构性矛盾，PX、PTA产能过剩，海外关税政策不确定性导致行业盈利承压。
• 投资建议：关注产能利用率高且现金流稳定的龙头企业，如荣盛石化、恒力石化；关注高负债和低毛利率主体风险。
• 未来趋势：行业整合加速，具备成本与技术优势的企业将率先突围。