非金属建材行业研究：防水“反内卷”落到实处，6~7月涨价函频出

事件背景

2023年6月至7月，防水材料行业多家企业先后发布调价函，民建渠道（C端）和工程渠道（B端）均出现价格上调，涨幅最高达13%。

涨价共识形成原因

1. 需求端疲软：

   • 地产新开工面积持续下滑，2021-2024年增速分别为-11.4%、-39.4%、-20.4%、-23.0%，2025年1-5月累计增速为-22.8%，连续下滑46个月。
   • 2024年地产新开工面积7.4亿平方米，仅为2019年最高点的32.5%，累计下降67.5%。
   • 全国防水材料总产量2024年同比-16.8%，较2021年高点累计下降38%左右。

2. 供给端变化：

   • 市场份额向头部集中，东方雨虹、科顺股份等龙头公司收入下滑幅度远低于行业平均水平。
   • 北新防水防水卷材收入2023-2024年逆势增长29%、19%。
   • 二三线企业面临生存压力，部分企业进行跨界并购或转型，如凯伦股份并购苏州佳智彩，三棵树和亚士减少防水业务投入。

3. 行业盈利承压：

   • 低质低价产品冲击市场，全行业毛利率下降明显。
   • 龙头企业毛利率下降，东方雨虹2024年毛利率25.8%，2025年Q1降至23.7%；科顺股份2024年毛利率21.8%，2025年Q1修复至24.4%；北新防水卷材业务2024年毛利率17.1%，同比-1.6pct；三棵树防水卷材业务2024年毛利率14.2%，同比-1.1pct。

提价落地可能性及影响

• 防水行业竞争格局稳定，龙头企业利润诉求强烈，具备提价契机。
• 当前价格竞争激烈，龙头企业毛利率回落幅度更大，预计提价顺利落地。
• 提价将有助于企业盈利修复，推动行业“反内卷”发展。

投资建议

建议关注防水行业龙头，如东方雨虹、科顺股份、北新建材等。

风险提示

• 防水行业需求下滑超预期。
• 提价落地不及预期。
• 原材料价格波动超预期。