石油沥青半年报：沥青供需格局有望延续，市场矛盾不突出

核心观点

• 沥青市场当前呈现供需两弱的格局，库存处于低位且上半年累库幅度低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受到支撑但上行驱动不足。
• 展望下半年，沥青供需两端并未看到特别显著的变化预期，终端需求的季节性回升以及炼厂税费压力的边际改善都不足以形成新的趋势。在沥青自身基本面驱动不足的背景下，盘面将更多受到原油端波动影响。
• 基于对油市的基本面分析，如果没有大的地缘与宏观事件发生，沥青价格中枢或呈现短期震荡、中期缓慢下行的趋势。沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受到支撑。

策略

• 单边：震荡，短期存在支撑，中期或跟随油价中枢下移
• 跨期：无
• 跨品种：无
• 期现：无
• 期权：无

关键数据

• 2025年上半年，国内沥青实际总需求为1197万吨，同比下降2.1%。其中，道路沥青消费预计为871万吨，同比增长1.5%。
• 截止目前，全国沥青产能预计达到7921万吨/年，远高于3000多万吨的消费水平。
• 2025年上半年，BU主力合约大致处在3200-3900元/吨区间运行的状态，价格重心相比去年有所上移。
• BU对Brent裂解价差从年初时的-348元/吨涨至6月底的-4元/吨，期间一度站上正值区间。

研究结论

• 沥青市场矛盾有限，下方存在支撑。在没有大的地缘与宏观事件发生的情况下，沥青价格中枢或呈现短期震荡、中期缓慢下行的趋势。
• 沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受到支撑。
• 下半年沥青需求增长空间与动力有限，但三季度终端需求存在季节性改善的空间，可以关注具体的增长幅度。
• 沥青产能的出清并没有国家政策上的强制推动，更多需要通过市场的负反馈来逐步达成。未来无论是原油进口配额还是消费税抵扣政策，都不会显著放松。