石油沥青周报：供需两弱格局延续，市场驱动有限

期货研究报告|石油沥青周报2024-08-25 供需两弱格局延续，市场驱动有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前沥青市场驱动有限，但基于目前的估值与利润水平，BU盘面下方存在支撑，建议观望为主，等待需求改善预期的兑现。 核心观点 ■市场分析 前期原油连续下跌时，沥青盘面相对抗跌。随着油价企稳反弹，沥青自身基本面偏弱，价格弹性不足，导致裂解价差再度走低。 国内供给：参考百川资讯数据，截至本周中国沥青炼厂产能利用率为27.91%，环比增加1.92%。西北：主力炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降15.64%。华北华中：鑫高原石化沥青复产，但河北伦特转产渣油，带动总开工率下降0.16%。山东：齐鲁石化沥青复产，带动总开工率上升2.92%。长三角：主力炼厂沥青复产，带动总开工率上升8.95%。其他地区开工率保持不变。 需求：受制于资金与天气因素，国内沥青终端需求维持弱势，7、8月份预计低于去年同期水平。未来一周，江南东南部、华南大部及云南西部和南部等地多阴雨天气，华北、东北、黄淮、西北东部也将�现较强的降雨过程，预计下周上述降雨地区沥青刚性需求表现不佳；华东、西南和西北大部分地区降雨偏少，道路项目有望正常施工。进入9月份后，部分道路项目仍有开工预期，沥青刚性需求或将继续得到改善。 库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得177.86万吨，环比前一周下降0.86%；社会库存录得137.94万吨，环比前一周下降3.63%。 逻辑：原油价格再度进入区间震荡状态，稀释沥青贴水则相对持稳，沥青成本端方向指引暂不明确。就沥青自身基本面而言，市场同样缺乏驱动。具体来看，供需两弱格局还在延续。其中，炼厂利润依然承压，虽然近期焦化利润走弱后部分转产焦化料的炼厂复产沥青，但整体来看沥青装置开工率与产量维持低位水平。需求方面，目前仍受到资金与天气因素压制，进入9月份存在季节性修复的预期。但由于资金矛盾尚未好转、道路新开工量减少，沥青消费前景仍难言乐观，需要等待更加积极的宏观政策信号，如专项债发行的加速等。整体来看，在油市企稳后，BU盘面下有支撑但上方存在阻力，预计盘面延续区间震荡走势，如果油价继续反弹则沥青裂解价差存在下行空间。 策略 单边中性，观望为主；等待油价企稳、需求改善预期兑现 ■风险 无 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶4 图2:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:稀释沥青进口量丨单位：万吨6 图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台6 图15:沥青市场库存丨单位：万吨6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:内盘沥青与原油价格走势丨单位：元/吨；元/桶图2:BU对Brent裂解价差丨单位：元/吨 SHFEBU主力（左轴）INESC主力（右轴）2024202320222021 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 800 700 600 500 400 300 200 100 0 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:山东炼厂沥青综合利润丨单位：元/吨 重交沥青：东北重交沥青：华北2024202320222021 重交沥青：华东重交沥青：华南 4000 3800 重交沥青：山东 1000 500 36000 3400-500 3200-1000 3000 2023/122024/022024/042024/062024/08 -1500 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2024202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东92号汽油山东0号柴油 2000 1500 1000 500 0 0102030405060708091011122023/012023/072024/012024/07 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存丨单位：万吨图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 图13:稀释沥青进口量丨单位：万吨图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台 20242023202220212024202320222021 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青市场库存丨单位：万吨图16:交易所库存丨单位：万吨 250 200 150 100 50 2024202320222021 库存期货:沥青:总计库存期货:沥青:厂库库存期货:沥青:仓库 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 0 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com