A股策略周报：脱虚向实，新的开始

全球制造或将复苏：实物需求的新一轮上升周期

核心观点：
海外发达经济体过去几年更重视资本回报，导致实体经济扩张不足，但近期正转向重视制造业增长。德国计划2025年投资1200亿欧元用于基础设施和增加国防开支，德国2025-2029年赤字规模将扩张至GDP的20%；美国《大美丽法案》通过税收优惠鼓励制造业投资，并将先进制造业投资税收抵免额度提升至35%。全球制造业PMI共振修复，有利于中国资本品出口和实物资产需求。

关键数据：

• 美国：标普500指数ROE中枢水平自2021年下半年以来提升，非金融企业部门杠杆率下降；美国联邦政府债务上限已提高5万亿美元，财政部补充TGA账户时ONRRP工具余额较前两次更低。
• 德国：2025年基础设施投资1200亿欧元，2025-2029年新增赤字超8000亿欧元（占GDP约20%）。
• 全球制造业PMI：2024年5月制造业PMI读数较4月提升，显示共振修复持续。

研究结论：

1. “反内卷”政策影响分化： 光伏、锂电等优质产能领域受影响较小，传统产能占比高、产能利用率高且价格低的行业（如石油和天然气开采、化学纤维制造、黑色金属冶炼）利润弹性较大。
2. 资产配置建议：
   • 上游资源品（铜、铝、油）及资本品（工程机械、重卡、叉车），中间品（钢铁、化纤）；
   • 消费领域：酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁，新消费个股仍有机会；
   • 大金融板块：非银金融优于债权人。
3. 风险提示： 国内经济修复不及预期或海外经济大幅下行可能导致全球制造业共振修复暂停和实物资产需求放缓。