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在链上扩张：Staking如何成为隐秘引擎？

2025-07-04 周浩,孙英超国泰君安证券 Lee

传统稳定币的局限性：以USDT和USDC为代表的传统稳定币虽能有效降低加密货币市场波动性，但其储备资金的潜在收益未直接回馈持有者，形成“闲置成本”。
生息稳定币的兴起：为解决上述问题，生息稳定币应运而生，允许持有者在保持价格稳定性的同时获取类似银行存款的回报。目前生息稳定币总市值约72亿美元，24小时交易量超5,600万美元，主要由Ethena的sUSDe和sUSDS主导，合计掌控约77%的流动性。
生息稳定币产品体系：根据风险收益特征分为三类：
- 低风险保守型：以国债储备为核心，年化收益率3%-5%，代表产品为USDM、USDY、USDtb。
- 中风险平衡型：结合RWA与DeFi收益，年化收益率5%-8%，代表产品为sDAI、sUSDS。
- 高风险高收益型：依赖加密市场对冲策略，收益率8%以上但波动显著，代表产品为sUSDe。
sUSDe运作机制：sUSDe是用户将USDe质押在Ethena协议中获得的衍生代币，保持与美元1:1稳定锚定，通过代币自身升值实现收益复利。与传统质押方案不同，sUSDe无需额外奖励代币或平台分红，持有即可自动获益。
Staking机制的作用：质押机制支持网络运行并获取收益，是链上原生收益的重要来源。Robinhood上线ETH和SOL质押服务，表明Staking有助于平台扩张和生态建设。未来Staking将进一步降低机构参与DeFi的门槛，推动代币化经济走向主流。
USDe收益机制：Ethena协议通过“现货多头+永续合约空头”的对冲组合锁定美元价值，同时捕获永续合约资金费率收益和底层资产质押收益，生成稳定回报。