研究部六月研究報告回顧

汽车与航空行业

• 飞龙股份：国内汽车热管理领域领军企业，传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头。传统热管理领域凭借机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大核心产品巩固市场优势；新能源系统冷却领域主要产品包括电子水泵系列和温控阀系列。公司实施“汽车+泛工业”双线渗透战略，在非车用领域开辟第二增长曲线，重点攻坚5G基站、AI算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案。2007至2024年公司营业总收入复合增长率达13.7%，2024年营收47.23亿元，同比增长15.34%。2025年一季度营收同比下降10.55%至11.1亿元，但净利润逆势增长3.06%至1.23亿元，毛利率同比提升4.84个百分点至25.33%。2024年新能源及非车领域营收5.26亿元，同比增长40.44%。公司与比亚迪签署50万套电子油泵订单协议，技术实力获头部车企认可。公司新能源热管理部件年产能最高可达800万只，涵盖电子水泵和温控阀系列产品，可满足约120万辆新能源车的配套需求。泰国子公司龙泰汽车部件（泰国）有限公司预计2025年6月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，预计投产后最高可带来15亿元的收入增量。随着新能源汽车渗透率提升和液冷服务器需求增长，公司“汽车+泛工业”双线战略有望持续释放业绩弹性。预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为0.75/0.98/1.11元人民币，给予25年21倍市盈率估值，目标价16.6，对应2025/2026/2027年22/17/15倍预计市盈率，增持评级。
• 双环传动：专注齿轮传动产品制造，齿轮业务占比约八成，逐步完成从传统齿轮产品向高精密齿轮及其相关零部件的转型升级。主要产品为齿轮类产品（乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮和电动工具齿轮）、减速器及其他产品，主要面向车辆的电驱动系统、变速箱、车桥等，此外也涵盖电动工具、轨道交通、风电以及工业机器人等应用领域。2024年，公司营业收入87.81亿元，同比增长8.76%；归母净利润达到10.24亿元，同比增长25.42%。2025年一季度，公司营业收入20.65亿元，同比下降0.47%，主要因为钢贸业务收缩，剔除该等影响，主营业务收入同比+12.5%；归母净利润达到2.76亿元，同比增长24.70%。分部门业务中，新能源汽车齿轮业务表现亮眼。2024年度，该业务实现营收33.70亿元，占公司总营收的38.38%，同比增长51.21%。2025年一季度，该业务板块营收增速持续好于下游新能源汽车销量增速，在总营收中的占比进一步提升，成为业绩增长的关键力量。2024年归母净利率11.66%，同比+1.55pcts；2025Q1净利率13.37%，同比继续提升2.7 pcts，盈利能力持续提升。在市场关注度较高的新能源汽车齿轮领域，截至24年末，公司新能源汽车传动齿轮轴产品已建成650万台套产能，产能利用率饱满。匈牙利的新能源汽车齿轮传动部件的生产基地，目前已进入设备进场调试阶段，将根据已有订单情况逐步释放产能。随着匈牙利工厂的建设推进，交货周期和物流成本将得到降低，将为公司在全球市场的进一步扩张打下坚实基础。公司以齿轮技术为核心，持续推进产品多元化布局。展望未来两到三年内，公司各业务板块的发展：首先，随着国内B级及以上车型销量增长，对高精密、低噪音齿轮产品的需求激增，作为国内新能源汽车齿轮市场龙头，公司有望凭借技术优势和销售结构升级，进一步提升市场份额。另外，同轴减速器齿轮（应用于如工业机器人）和智能执行机构（应用于如扫地机器人）板块的市场发展空间巨大，有望打造全新增长点。其他业务板块，包括商用车、工程机械这些板块，在近两年预计整体偏稳。双环传动是国内汽车齿轮行业和机器人RV减速器领域的领先者，依托产能、管理、研发、客户等优势，抓住了两轮升级机遇（齿轮外包趋势和新能源汽车爆发对高精度齿轮需求攀升）。公司未来有望继续受益于新能源汽车乘用车快速发展、商用车自动变速箱产业链扩张，以及机器人减速器、民生齿轮业务的快速发展。预计公司2025/2026年的每股盈利分别为1.48/1.72元（原为1.53/1.89，考虑到关税潜在隐患），同时引入2027年每股盈利预计2.07元，同比+22%/+17%/+20%，给予目标价至35人民币元对应2025/2026/2027年24/20/17倍预计市盈率，增持评级。

公用事业、商品行业

• 洛阳钼业：收购黄金公司推动业务多元化发展。4月公司宣布将以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权。Lumina黄金是一间贵金属和基本金属勘探公司，已于多伦多证券交易所上市，公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。Cangrejos是厄瓜多尔大型原生金矿项目，于2023年完成预可研。预可研报告显示该金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资